中信证券-华利集团-300979-2021年中报预告点评：产能扩张，效率优化，持续兑现-210729

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公司公布1H21业绩预告，预计当期收入+18.27%（剔除汇率影响+29%）符合预期，净利润+67%略超预期。

公司在疫情反复的背景下展现出良好的经营稳健性和管理效率，下半年在疫情稳定后有望进一步恢复招聘和提升效率。

长期看好公司持续提升客户份额、稳步拓展新客户、伴随产能扩张和盈利优化维持稳健增长，预计2020-2023年净利润CAGR=25%~30%，上调目标估值对应2022年38xPE，上调目标价至111元，上调评级至“买入”。

收入：1H21订单恢复顺利、产能优化和效率提升，共同推动收入+18.27%。

公司发布1H21业绩预告，预计当期实现收入82亿元（+18.27%），其中2Q21增长提速（+30%），其中人民币升值影响收入约10%，剔除汇率影响收入+28.75%，其中2Q21+50%+。

拆分量价，1H21销量同比双位数（订单恢复+产能扩张+工厂结构优化）增长，ASP测算+高单位数~10%。

拆分客户来看，Nike&Deckers增长迅速，同时新客户OnRunning&Asics订单也开始顺利生产。

虽然1H21期间越南出现疫情反复，但公司通过疫情期间的稳健经营和出色的订单执行力，仍然保持稳定的生产，得以强化优势和不断提升份额。

盈利：产能优化和效率改善推动毛利率提升，规模效应及费用管控推动净利润+66.59%，略超预期。

2Q21受益于产品&客户结构升级、工厂优化和产能利用率恢复，公司毛利率延续1Q21同比大幅改善趋势；此外，规模优势和积极的费用优化推动期间费用率同比优化；综合来看净利率同比提升4.5pcts至15.7%，1H21净利润同比+67%至12.9亿元（2Q21+93%），1H21剔除汇率影响+81%。

格局变化：虽有疫情反复，但持续修炼内功，绝对受损但相对受益。

2Q21东南亚疫情出现反复，越南北部和南部陆续爆发疫情。

在此背景下，公司通过积极的防疫措施、严格的工厂管理始终保持稳健的生产经营，虽有因为检疫措施增加影响一定的生产效率，但相较很多分布在南越胡志明周边的运动鞋代工厂全面关厂展现出突出的韧性和稳健性。

全年展望：原有客户&新客户拓展并举，内生提效&结构优化推动盈利继续改善。

公司2021年上半年新客户拓展顺利，同时重点客户Nike订单如期放量。

全年来看，通过老工厂优化提效、新工厂陆续投产和爬坡推动产量保持15%+增长，借助产品结构继续优化推动ASP保持中至高单位数增长，收入有望维持在25%~30%增长，并通过产能结构优化、自动化改造提升销量、节约费用继续提升盈利。

风险因素：疫情持续时间超预期，产能扩张不达预期，客户订单波动。

投资建议：公司1H21收入/净利润持续兑现，结合品牌客户复苏情况，我们对公司全年订单复苏增长、产能利用率恢复&产品结构优化推动盈利改善仍然保持乐观判断，上调2021-2023年EPS预测至2.35/2.93/3.73元（原EPS预测为2.25/2.87/3.65元），参考A股龙头服饰公司和全球代工龙头估值，上调目标估值对应2022年38xPE，上调目标价至111元，上调至“买入”评级。