华西证券-美迪西-688202-业绩延续高速增长，盈利能力继续提升-220407

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事件概述公司发布2021年报：全年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长118.12%；实现扣非净利润2.71亿元，同比增长119.53%；经营活动产生的现金流净额4.53亿元，同比增长118.00%。

分析判断:业绩延续高速增长，盈利能力继续提升公司2021年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%，其中Q4单季度实现营业收入3.81亿元，同比增长63.49%，在2019-2021年连续3年新签订单高增速的基础上（2019-2021年新签订单分别为6.16/13.07/24.52亿元，分别同比增长46.5%/112.2%/87.7%），延续高速增长的趋势。

另外公司通过不断优化经营效率，且规模效应逐渐体现的情况下，2021年综合毛利率为45.34%，同比上升4.27pct、净利率为24.39%，同比上升4.24pct，盈利能力呈现继续提升。

（1）临床前研究业务：呈现高速增长的趋势，尤其是其境内业务实现翻倍以上增长：公司临床前研究业务实现营业收入5.53亿元，同比增长78.19%，其中境内临床前研究业务同比增长106.44%，持续受益于国内创新的红利；此业务2021年毛利率水平为48.77%，同比上升3.25pct，盈利能力呈现上升趋势、已逐渐接近同类公司昭衍新药的毛利率水平。

（2）药物发现及药学研究业务：受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展呈现高速增长。

公司药物发现及药学研究业务2021年实现营业收入6.13亿元，同比增长72.68%，其中境内和境外业务分别同比增长为75.7%和65.8%，受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展；此业务2021年整体毛利率为42.18%，同比上升5.04pct，继续呈现上升趋势。

供给端来看：实验室产能&人员&新技术平台均处于快速提升中2019年以来公司受益于国内创新红利和积极海外市场拓展，业绩均实现的高速增长，在此基础上，公司供给端也呈现快速提升，其中包括IPO募投项目南汇园区的快速投产、员工的高速增长，以及强化研发带来的业务领域范围的扩张。

（1）实验室产能呈现快速提升中：公司实验室产能从2019年的超过3万平，提升到2021年底的6.69万平，主要为IPO募投项目南汇园区的快速投产。

展望未来，公司2022年2月发布了定增预案，拟合计募集不超过21.60亿元，将用来进一步扩建南汇园区产能以及在宝山新建实验室产能基地，满足未来5~10年未来业务发展需求。

（2）员工在快速扩充中：公司员工数量从2019年底的1219人，提升到2021年的2440人，尤其是2021年员工数量同比增长48.60%，实现公司供给端员工产能的上升。

另外公司从2019年上市以来，在2020-2021年连续2年实施股权激励、累计激励人员规模为413人，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。

（3）强化新技术平台的开发，满足增量客户需求：公司2021年研发投入为0.78亿元，同比增长65.57%，占收入比重为6.66%，主要为提高公司研发服务能力和业务承接能力。

公司2021年启动基于AI的药物开发平台建设，以及持续强化PROTAC平台能力建设和完善生物大分子、细胞与基因等新技术疗法的临床前研究等，进一步提高公司研发服务能力、满足增量客户需求。

投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。

考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即营收从2022-2023年营业收入的19.83/29.75亿元调整为2022-2024年的19.93/30.87/46.10亿元，EPS从2022-2023年的7.79/11.78元调整为2022-2024年的7.83/12.04/17.96元，对应2022年04月06日402元/股收盘价，PE分别为51.32/33.39/22.38倍，维持“买入”评级。

风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。