西南证券-云天化-600096-一季度业绩超预期，看好化肥景气度持续-220407

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事件：公司发布2022Q1业绩预增公告，一季度实现归母净利润16.4亿元，同比增长185.2%，环比+104.5%。

化肥供需趋紧，磷肥、尿素贡献业绩增量：在全球疫情背景下，各国对粮食安全更为重视，带动化肥需求增长，叠加大宗原料价格走高，化肥价格大涨。

2022Q1公司主营产品一铵、二铵、尿素均价分别达到3131、3826、2661元/吨，同比分别+34.7%、+25.4%、+33.1%，环比均高位维持。

俄乌冲突下，全球磷肥供应紧张，带动国际磷肥价格走高，Q1磷酸二铵摩洛哥FOB均价966.5美元/吨，同比+93.8%，Q1海内平均外价差超2000元/吨，公司有效统筹国内、国际两个市场，打开磷肥盈利空间。

成本端，公司自有磷矿以及配套合成氨，自给率较高，同时采取高效的大宗原材料采购策略，控制原材料成本，化肥竞争优势凸显，带动公司业绩持续增长。

需求向好，看好化肥景气度持续：玉米、大豆等农产品价格高位维持，带动农户耕种意愿，据USDA数据，预计2022年全球玉米、大豆种植面积将分别达到2.0亿、1.3亿公顷，同比分别+5.0%、+5.2%，将对化肥产生更大需求。

同时海外化肥由于地缘政治冲突、供应链受阻等原因，供应减量，预计化肥行业高景气将持续。

进入4月，春耕备肥即将进入尾声，国内磷肥出口有望迎来边际放松，目前磷酸二铵摩洛哥离岸价报1255美元/吨，较年初+37.6%，海内外价差已超过4000元/吨，公司作为国内领先的磷肥出口企业，二季度将持续受益，预计公司磷肥盈利能力将迈上新台阶。

业务边界持续拓宽，期待在新能源大展拳脚：依托精细磷化工技术优势及磷矿资源，公司积极推进新能源项目，氟硅综合利用项目中6000吨六氟磷酸锂预计2022年6月投产；50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目一期10万吨磷酸铁预计2022年6月建成，8月产出产品。

在新能源需求旺盛的背景下，公司有望在新能源领域大展拳脚。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS为3.03、3.16、3.37元。

公司作为磷肥行业龙头，产业链自给度高，享受化肥行业高景气，同时加速布局新能源领域，看好公司未来持续成长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价33元。

风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。