中银国际-休闲食品行业跟踪报告：短期业绩承压，关注业务调整进度-210729

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在多重因素的影响下，休闲食品行业2季度收入增速放缓、业绩增长承压。

面对环境的变化，多家休闲食品公司主动进行调整，下半年重点关注新品推广、渠道建设情况。

多重因素影响下，2Q21休闲食品公司业绩承压。

（1）高基数。

2Q20疫情缓和后休闲食品行业迅速恢复，消费需求的回升叠加渠道补库存使得行业整体收入和利润同比+7.1%和+11.4%，2季度收入占全年收入比重达到22.6%，较2Q18和2Q19分别提升1.4pct和1.1pct，2季度表现超过往年水平，基数较高。

（2）成本端，1H21大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆等主要原材料价格持续走高，休闲食品公司采购成本提升，毛利率受到影响。

（3）渠道端，流量入口增多趋势延续，传统渠道受冲击较大。

线上渠道，流量去中心化趋势明显、社交电商等新兴渠道迅速崛起，行业龙头公司受到冲击，市占率降低。

线下渠道，社区团购的兴起对传统商超顾客形成了分流，导致商超销售不及预期。

（4）多家休闲食品公司在产品、渠道和组织架构等方面进行主动调整，相关费用投入提升明显。

调整成为休闲食品行业2季度的关键词。

2季度多家休闲食品公司围绕渠道、产品和组织架构进行主动调整。

盐津铺子聚焦优势品类，并成立专门的队伍，通过定量装布局流通渠道，拓展新区域。

洽洽食品进行组织架构变动，将事业部调整为品类中心，权力充分下放。

三只松鼠将利润产出作为调整期的导向，通过提升销量、降低费用实现盈利能力的提升。

甘源食品重点推广花生新品，并引进电商人才、拓展线上渠道。

我们认为，战略调整势必伴随费用投入，调整期的费用投入将先行体现在报表中，对业绩的刺激作用将随后陆续显现。

展望下半年，短期影响因素逐渐减弱，优秀的公司将持续改善，下半年增长有望恢复。

（1）2H20休闲食品行业收入增速有所放缓，基数回落。

（2）成本端，随着供给侧逐渐恢复，大豆油、棕榈油等原材料价格上涨趋势有所放缓，预计下半年价格有望趋于平稳，缓解成本端压力。

（3）渠道端，上半年渠道库存水平普遍偏高，预计下半年得到缓解。

流量去中心化趋势将依旧延续，龙头公司加大对新渠道的布局，应对冲击。

（4）需求端，2季度是休闲食品消费淡季，3、4季度消费旺季来临，产品、渠道调整到位的公司可受益于旺季。

（5）综合以上，我们认为优秀的公司经过2季度的蓄力和调整，下半年增长有望恢复，向全年目标全力冲刺。

投资建议：淡化短期业绩波动影响，下半年重点关注新品推广、渠道建设情况。

（1）多重因素影响下，休闲食品行业2季度业绩增长承压，但我们对行业整体的稳健发展依旧有信心，短期业绩波动不改优秀公司的长期成长逻辑。

（2）我们认为，新品推广、渠道建设等方面的进展是佐证休闲食品公司长期成长逻辑的重要因素，下半年将是检验调整阶段性战果的好时机。

（3）短期可关注渠道调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。

综合下来，我们重点看好三只松鼠，关注盐津铺子、洽洽食品、甘源食品。

风险提示：新品推广不及预期，渠道扩张费用超预期，食品安全问题。