宏源期货-3月PMI点评：多重因素导致PMI快速回落-220401

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报告摘要：3月制造业PMI49.5%，低于市场预期49.8%，也是继去年10月份以来再次跌破50%的荣枯线。

3月PMI年内首次跌破荣枯线。

3月制造业PMI49.5%，低于市场预期49.8%，也是继去年10月份以来再次跌破50%的荣枯线。

3月份PMI呈现两个特点，第一个特点是PMI年内首次跌破50%，环比出现较大幅度的回调，较上一个月回落0.7个百分点；第二个特点是出现非季节性回落，一般来说3月份PMI环比要回升，主要原因是2月份面临春节的长假。

PMI大幅回落反应经济短期内仍有下行压力，主要有价格方面的因素：第一，稳经济政策效果还未显现，经济回落的趋势仍在；第二，3月份两会召开和北京冬奥会，部分生产受到一定的限制；第三，疫情趋严，一线城市（比如深圳和上海）确诊人数快速上升，疫情的短期爆发抑制需求，同时对生产和运输造成负面冲击。

需求回落幅度较大，外需面临考验。

需求端来看，3月新订单指数为48.8%，环比下降1.9个百分点，内需呈现快速回落的态势，可能受疫情的冲击较大。

新出口订单指数为47.2%，环比回落1.8个百分点，跌幅加深。

我们认为，外需增速高点已过，由于全球疫情防控在逐步减弱，各国生产逐步恢复，对中国产品的需求在下降，同时全球经济受到俄乌冲突的影响走弱，也降低了贸易的需求。

生产端大幅回落，主要受政策影响。

3月PMI生产指数回落1.9个百分点为48.8%，创下了年内新低。

受疫情冲击、冬奥会以及内需疲弱等因素影响，供给持续回落。

我们认为生产回落可能是短期的，主要因为政府没有限制生产行为以及疫情缓解企业加大复工力度。

需求不足导致企业被动补库。

3月产成品库存环比上行0.4个百分点至48.9%，而原材料库存则下降0.8个百分点至47.3%。

需求不足导致企业被动补库，未来面临一定的去库压力。

同时原材料库存下降，说明企业对未来相对悲观，生产的积极性不高。