中信证券-中集集团-000039-2021年年报点评：集装箱业务创历史新高，持续推进业务梳理-220407

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公司2021年实现收入1636.9亿元，同比+73.9%；实现归母净利润66.7亿元，同比+24.6%；实现扣非归母净利润54.7亿元，同比+1496.2%。

由于疫情影响，集运行业全年维持高景气，公司集装箱业务的量价都处于历史高位。

结合年报数据，以及当前集运市场行情，我们调整公司2022/23年归母净利润预测至56.7/62.9亿元（原预测为57.0/63.2亿元），并新增2024年归母净利润预测77.1亿元。

维持目标价25元，维持“买入”评级。

▍公司集装箱业务创年度业绩新高。

2021年，公司集装箱业务实现收入659.7亿元，同比+197.6%，实现归母净利润113.3亿元，同比+469.9%，净利率达到17.2%。

其中，干箱销量251.1万TEU，同比+150.5%，销量创下历史新高。

此外，箱价全年均在高位运行，2H21箱价在3500美元以上。

到2021年10月，集装箱一箱难求的局面有所缓解，公司4Q21收入454.5亿元，同比+48.7%，增速较1-3Q21放缓。

展望2022年，我们预计集运景气度较2021年的历史高位将有所回落，但景气度依然会维持在历史平均水平以上。

目前，集装箱行业已经进入中集和中远双寡头主导的阶段，行业竞争更加有序。

良性竞争的环境有利于集装箱业务价格和毛利率的稳定。

▍海工业务计提减值损失导致4Q21业绩出现亏损。

2021年，公司计提资产减值准备53.9亿元，主要包括海工业务的固定资产减值损失（专用设备、机器设备等）和在建工程减值损失（海工平台）。

减值主要发生在4Q21，因此公司4Q21归母净利润为亏损21.3亿元。

公司目前积极推进海工业务的重组。

▍公司通过业务梳理和资本运作，对整体经营进行优化。

公司目前拥有的上市平台包括中集集团（A+H）、中集安瑞科（H）、中集车辆（A+H）。

此外，中集天达等的IPO申报书已经获得深交所受理。

1Q22，公司公告筹划分拆中集世联达于深交所上市。

▍风险因素：集装箱业务景气度的持续性低于预期的风险；海工业务进一步计提减值损失的风险；集团各业务资本运作进展低于预期的风险。

▍投资建议：结合年报数据以及当前集运市场行情，我们调整公司2022/23年归母净利润预测至56.7/62.9亿元（原预测为57.0/63.2亿元），并新增2024年归母净利润预测77.1亿元，当前股价对应PE估值为8.8/7.9/6.5倍。

过去10年公司PE估值中枢为18倍，给予2022年公司业绩18倍PE估值，目标价25元，维持“买入”评级。