西南证券-利尔化学-002258-一季度业绩超预期，看好公司长期成长性-220406

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事件：公司发布]2022年第一季度业绩快报，第一季度实现营业收入26.13亿元，同比增长76.3%，环比增长18.0%；实现归母净利润5.34亿元，同比增长142.0%，环比增长15.8%。

一季度营收逆势增长，盈利能力保持稳定。

2022年一季度，在终端需求延后和新产能释放的预期下，草铵膦下游观望情绪较重，价格明显回落，最低一度达到17.5万元/吨，一季度均价26.8万元/吨，环比下滑26.2%。

逆势之下，一季度公司营业利润率、净利润率分别为26.8%、20.4%，环比仅略降0.9、0.4个百分点，且营收、利润仍取得环比增长。

我们判断主要原因在于广安基地技改完成，草铵膦产销量提高，且公司或通过长单合同锁定草铵膦价格。

近日，随着国内外销售旺季到来，前期处于观望阶段的下游需求集中释放，国内部分生产企业已停止接单。

此外，草铵膦的生产、环保壁垒较高，新产能实际释放量有限，目前草铵膦价格已反弹至18.9万元/吨，我们预期草铵膦将迎来价格修复。

高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。

高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020年百草枯新增禁用1.4万吨。

同时全球转基因种植面积以每年约5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。

此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。

公司作为草铵膦龙头，将充分受益产品景气。

公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。

公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800吨毕克草、3000吨毒莠定、1300吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。

在能耗、环保要求趋严的背景下，判断未来氯代吡啶产品将保持较高的盈利中枢。

依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。

公司率先布局L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000吨、2万吨产能，前者有望在2022年内投产。

L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。

此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为2.79元、3.34元、4.07元。

公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目投产不及预期；原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。