光大证券-中国船舶租赁-3877.HK-2021年半年度业绩预告点评：归母净利润预增约30%，发债有助进一步降本-210729

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1归母净利润同比增加约30%，主要归因于运营船舶数量增加、财务成本大幅下降，及自营干散货船队营业收入和利润较去年同期明显上升。

点评：航运市场回暖，通过合理扩张船队把握发展机遇：2020年6月以来，航运市场持续向好，船东对于运力的需求大幅提升；持续提高的环保要求下，建造更多以清洁能源为燃料的新船型并降速航行，对航运业或是较优解决方案。

公司提前布局，运力在市场需求时较快释放，运营船舶数量由2020年6月末的84艘增加至2021年同期的114艘，有助于公司在当前下游航运回暖时，把握发展机遇提升盈利水平。

融资成本大幅降低，新发债券有望进一步降低融资成本：公司财务成本同比大幅下降，计息负债平均成本由2020年上半年的3.3%降至2021年同期的约2.2%，增厚了公司的利润空间。

公司于2021年7月21日成功定价发行了5亿美元绿色和蓝色双标签债券，为中资企业首次在境外发行绿蓝色双认证的债券，得到了惠誉“A”及标普“A-”的优异评级结果，票面收益率为2.1%。

该债券发行有助于公司进一步降低融资成本。

船型及租约合理配置，享受当前运价上涨红利：公司综合权衡船舶类型、客户资信水平、航运市场行情等多方面因素制定租约。

我们分析，公司散货船队营业收入和利润在2021H1同比明显上升是由于公司为部分散货船签订的是短期租约，随着航运市场回暖，该策略使公司较好的享受到了即期市场运价上涨的红利，为业绩增长提供了弹性。

盈利预测、估值与评级：公司通过对下游航运市场的合理把握，以及对船舶资产及租赁合约的合理配置，使业绩连续实现了较好的增长。

我们维持预测公司2021-2023年EPS分别为0.23、0.27、0.32港元，当前股价对应PB分别为0.73X、0.67X、0.60X。

维持公司“买入”评级。

风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险。