中信证券-保险行业跟踪点评：保险转型遭遇困境，亟需国家政策支持-211205

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保险作为直接融资重要发展引擎，在体量尚小的情况下，目前发展遭遇困境，保险资金参与证券出借业务对投资收益具有轻微正面影响，但行业仍需政策加大支持，我们维持保险行业“中性”评级。

▍事项：2021年12月3日，中国银保监会印发《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》。

《通知》提出，保险集团(控股)公司和保险公司可以直接参与证券出借业务，也可以委托保险资产管理公司参与证券出借业务。

业务范围包括境内转融通证券出借、境内债券出借、境外证券出借等。

此举将有效增加市场券源供给，推动资本市场价格发现与多空平衡机制的构建。

▍新规丰富券源供给，有利于盘活存量资产。

根据Wind保险公司重仓股统计，2021Q3保险公司重仓股总市值为1.36万亿元（按2021/12/3收盘价），剔除掉无法开展证券出借业务的保险公司（Q3偿付能力充足率低于120%或风险综合评级低于B级）和非两融标的股票后，总市值为1.25万亿元。

参考公募基金平均约7%的转融通出借比例，考虑到大股东出借上限为总股本1%，预计初期保险资金融券理论供给量约为400亿元。

但是，考虑到打新热情减弱（保险持仓以蓝筹股为主）以及对原有券源的替代效应，预计实际出借量将低于理论供给量。

▍发挥长期投资者优势，险资是资本市场健康发展的重要引擎。

银保监会数据显示，截至今年10月底，保险资金运用余额22.58万亿元，其中债券为8.83万亿元，股票和证券投资基金为2.77万亿元，两者合计11.6万亿元。

相比于国家庞大的社融余额和资本市场规模，保险资金作为最稀缺的长期来源，显得极其珍贵。

作为专业机构投资者，险资有能力、有条件为资本市场健康发展贡献独特力量。

参与融券业务，对险资本身投资收益影响轻微正面，但具有很大的市场和社会价值。

除了融券业务，险资也已经在债权、股权、不动产、基础设施等领域成为重要资金力量，是发展直接融资必不可少的增长引擎。

▍亟需出台税收、补贴等财政政策，鼓励险资做大做强。

站在中国稳定宏观杠杆、提升直接融资占比、健全市场长期价值投资导向、完善社会保障等角度看，险资亦可以、也应该发挥巨大价值。

从间接融资转向直接融资，从短期融资转向长期融资，中国未来十年需要建立起和社融规模、资本市场规模相当量级的中长期投资资金，和目前20多万亿的保险资金总量相比来说，存在巨大的落差。

从小见大，除了让险资更多角度参与资本市场、服务实体经济，我们认为国家当下更需要考虑做大做强保险行业，尤其在养老、健康、死亡、中长期储蓄等保险领域给予更多政策支持和鼓励，包括税收优惠、财政补贴等。

▍当下险资体量太小，自下而上转型面临困境，维持行业“中性”评级，重点关注友邦保险和中国财险。

以融券业务为例，监管层正不断打通从险资到资本市场、实体经济的堵点；但从保险行业的角度看，目前最大的堵点是保险行业本身陷入发展困境，行业可投资资产体量太小无法做大，体现为人民的保险保障需要和保险行业的供给能力无法匹配。

一方面，保险行业正在进行供给侧改革，纷纷加大养老、医疗等后端服务资源布局，同时在前端进行代理人、银保、互联网渠道改革；另一方面，保险行业需求侧正在遭遇中低收入人群有效购买力不足、人口迅速老龄化的不利形势。

在供需错配的情况下，亟需适当的财政政策，以提升中低收入、快速老年化人口的保险购买力。

否则，目前行业转型尚难看到出路，保险在金融体系中仍将长期弱小，我们维持保险行业“中性”投资评级。

重点关注专注中高端市场、受益金融开放的友邦保险，及中国车险市场龙头地位稳固、车险改革盈利地位强化的中国财险▍风险因素：利率中长期下行、股市大幅下跌、保单销售持续低迷和代理人大幅脱落。