国泰君安-金风科技-2208.HK-预计2022年的风机出货量将激增，“买入”-220404

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2021年净利润同比上升17.1%，差于预期。

金风于2021年的收入同比跌10.2%至人民币504.16亿元，但净利润同比上升17.1%至人民币33.32亿元（扣除永续债息后）。

期内的风机对外销售量约达10,683兆瓦（同比下降17.4%），而在功率更大的（即3S/4S平台和6S/8S平台产品）风机产品销售占比的提升下，风机平均售价为人民币3.64元每瓦（同比上升7.1%）。

风机毛利率（不含零部件）于2021年同比上升3.4个百分点至18.0%。

在风电服务扭亏为盈以及更高的风机利润率下，公司于期内的综合毛利率同比回升5.0个百分点至22.2%，而净利率则同比上升1.6个百分点至6.9%。

截至2021年末，公司在手订单累计达17.4吉瓦，同比上升6.1%。

预计2022年国内新增风电装机将不低于50吉瓦。

中国市场于2021年的风电新增装机达47.6吉瓦，同比下降34.0%。

截至2021年末的全国累计风电装机容量为328.5吉瓦，同比增长16.6%。

此外，2021年的国内风电公开招标市场规模达54.15吉瓦，同比大增74.1%。

风电招标量的回升正在为2022年及往后几年中国市场风电新增装机的增长提供动力。

根据我们的新预测，我们预计2022年至2024年中国风电新增装机容量将分别达到55吉瓦/58吉瓦/60吉瓦。

我们重申“买入”的评级，但将目标调整至17.10港元。

我们新的目标价相当于15.7倍/15.4倍/15.0倍2022-2024年市盈率或1.5倍/1.4倍/1.3倍2022-2024年市净率。