中银国际-沃森生物-300142-两大重磅产品在手，领跑mRNA疫苗研发-220407

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公司公告2021年业绩，报告期内公司实现营业收入约34.6亿元，同比增长17.82%；归母净利润约4.28亿元，同比下滑57.36%；研发费用约6.21亿元，同比增长252.13%，占营业收入的17.9%。

支撑评级的要点业绩基本符合预期，公司资产达历史新高。

公司净利润主要受研发费用提升和公允价值变动的影响。

公司2021年研发投入金额为7.54亿元，资本化研发支出占比为17.56%。

公司持有的嘉和生物股票期末价格下跌，导致公司报告期内公允价值变动收益较上年同期减少200.30%，据推算，2021年公司公允价值变动收益约为-2.81亿元。

公司经营性现金流净额约为7.05亿元，同比增长517.62%。

公司期末资产136.7亿元，同比增长41.87%，其中货币资金增值34.43亿元。

13价肺炎结合疫苗成长为主引擎，海外增量值得期待。

2021年在新冠疫苗挤压下，公司PCV13贡献收入27.46亿元，同比增长65.59%，折合销量约475万剂；获批签发约495万支，同比增长10.88%。

2022年1月29日，公司公告13价肺炎疫苗获得摩洛哥药监部门批准上市。

此前合作方MarocVax预计摩洛哥每年销售量200万剂，MarocVax承诺每年至少达到80%的预测销售量，合作协议持续5年。

HPV2疫苗落地，公司再度收获大品种。

公司2价HPV疫苗于2022年3月获批上市，适应人群为9-30岁女性，免疫程序3针，9-14岁女性也可采用2针程序，定价319元/329元。

HPV疫苗能够有效降低宫颈癌风险，近年来关注度日益提升，市场教育程度高，且供不应求，已有超过15个省市透露普及意愿。

公司HPV疫苗产能已基本准备就绪，年产能约3000万剂。

提前布局，领跑国产mRNA疫苗。

公司与艾博生物、军科院合作的新冠mRNA疫苗正在国内外开展临床III期基础和加强实验，为国内进度最快的mRNA疫苗。

随着康希诺、石药陆续获得mRNA疫苗IND批件，mRNA技术有望得到更多关注。

估值不考虑新冠疫苗可能的贡献，我们预计2022-24年，公司将分别实现营业收入56.35亿元、68.64亿元、82.55亿元；归母净利润13.07亿元、20.48亿元、25.34亿元；对应EPS为0.82元、1.28元、1.58元。

评级面临的主要风险研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化、国家卫生政策变化。