国盛证券-贝达药业-300558-表观增速受多因素影响，公司内生稳健增长，2022值得期待-220407

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事件。

公司公告2021年年报。

2021年实现营业收入22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下滑36.83%；扣非净利润3.46亿元，同比增长3.52%；2021Q4实现营业收入5.21亿元，同比增长43.83%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑60.86%；实现扣非净利润0.19亿元，同比下滑70.16%。

观点：表观增速受到基数和激励费用影响，公司内生稳健增长，2022值得期待。

1.归母净利润受到去年基数影响，表观增速下滑；股权激励费用影响扣非表观增速。

2020年非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益，导致归母净利润基数较高，2021年表观增速下滑。

若加回股权激励费用，扣非净利润达到4.11亿元，同比增长23.05%，公司经营依然稳健增长。

2.埃克替尼临床差异化优势明显，累计销售超百亿元。

埃克替尼2021年实现190.94万盒的销售，同比增长23.75%，累计销售超过100亿，依然在快速放量中。

埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已获批且纳入医保，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。

3.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。

恩沙替尼已谈判纳入医保，一线适应症于2022年3月获批上市，2021年贡实现1.5亿元销售额。

同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。

此外，公司首个大分子产品贝安汀（贝伐珠单抗类似物）也已获批多个适应症上市。

4.公司临床持续推进，2022年多项研发成果值得期待。

根据研发进度推测：恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；0316二线已报产，一线治疗已进入II/III期临床；PD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；082肾癌已报NDA等。

后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，11个候选药物/适应症IND。

盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.30亿元、38.19亿元、55.48亿元，同比增长30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07亿元、6.76亿元、10.04亿元，同比增长32.2%、33.4%、48.5%；对应PE分别为44倍、33倍、22倍。

风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。