国金证券-创耀科技-688259-内接及电力线载波网络芯片替代加速-220406

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投资逻辑创耀的三大核心优势：1.核心设计优势吸引重点公司A在VDSL2,12nmG.fast,28nm64接口局端SoC,及芯片版图设计的多项合作与量产；2.核心技术陆续开拓各领域优质BtoB通信客户；3.透过其数字，模拟，数模混合，软件及算法能力提供接入网芯片技术开发，维保，技术许可三大壁垒。

创耀的机会：1.透过与中广互联及其相关企业合作扩大接入网领域芯片营收及份额；2.高速电力线载波通信芯片客户接收竞争者份额的机会；3.Wi-Fi,高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。

各领域市场潜力及竞争者：1.智芯微是国内电力线载波芯片龙头，但创耀大幅受惠于国内市场增长(17%CAGR)及份额提升；2.铜线接入网终/局端芯片以博通为首，但创耀加大研发力度,受惠于国产替代加速驱动份额提升；3.Wi-Fi主芯片竞争者众多,但公司透过高稳定性产品,开拓商用客户,从无到有；4.国内芯片版图设计龙头，具备14nm/7nm/5nm先进工艺节点后端设计能力,通过与通信物联网龙头合作，加速开发新品。

投资建议归因于创耀仍处于加大研发力度推新品周期，并与公司A，中广互联协同加速扩大低毛利率接入网芯片解决方案及电力线载波IP设计开发的授权量产服务国内及全球份额，今年获利增长缺乏动能，我们给予公司增持评级。

估值我们看好公司作为国内通信芯片及版图设计领域的核心优势，公司未来在接入网领域芯片的份额提升、高速电力线载波通信芯片以及Wi-Fi,高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。

此外，公司2022年1月12日于科创板上市，发行2000万股，共募集总额为13.32亿元，拟使用募集资金8,194.93万元、13,179.44万元和12,085.82万元分别投资于“电力物联网芯片的研发及系统应用项目”、“接入SV传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目”和“研发中心建设项目”，这也将进一步加强公司核心竞争力。

我们综合给予公司未来6-12个月90元目标价位,72亿市值空间，相当于2024年46xPE，4.8xPS。

风险1.Wi-Fi及光纤加速取代铜线接入网终端芯片；2.电力线载波通信面临国家电网公司体系内全资子公司智芯微的竞争；3.芯片版图设计受限于人才取得及代工厂中芯国际7nm以下先进制程缺EUV光刻机；4.短期晶圆代工产能明显不足；5.解禁风险。