浙商证券-美团~W-3690.HK-深度报告：“识时务、一招鲜”，有道有术，效率制胜-220407

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报告导读强战略决策能力+快速学习能力+高效执行能力，使得美团能够在重基建的本地生活服务中形成供需两端的规模与效率优势。

投资要点生活服务龙头：识时务、一招鲜，有道有术，美团无边界有核心数十万亿规模的生活服务行业赛道广阔，众多细分子行业亟待线上化数字化。

美团极强的组织力（管理层的优秀洞察力和决策力、庞大商分体系的快速学习能力、地推履约的高效执行能力）使得它能够适时做出前瞻决策，无界延伸，并且在重基建、组织繁琐、要求精耕细作的行业中形成规模、网络协同效应及效率优势，脱颖而出，建立宽阔的企业护城河。

本地生活赛道格局清晰，核心业务商业模式优秀，兼具稳定性和成长性1）餐饮外卖：美团业务基础，收入占比约六成，规模效应显现，利润弹性巨大。

餐饮外卖是美团的业务基础，餐饮外卖2021年GTV7021亿，收入为963亿，同比增长43.6%，占总营收的53.8%。

餐饮外卖格局清晰，美团近三年市占率约70%，形成了“外卖商家+用户+骑手”三边显著的网络效应，21年美团年度交易用户6.91亿，人均每年消费35.8次，活跃商家880万家，建立起用户心智、商户覆盖、履约能力的核心壁垒。

佣金透明化改革进一步结构性优化外卖的盈利模型。

长期营销变现提升和配送成本降低能带来利润的极大改善。

2）到店酒旅：现金牛，21年以325亿营收贡献经营利润141亿（整体亏损231亿）。

到店业务享受行业线上化红利稳健增长，营销手段的推广驱动未来发展；酒旅凭借差异化竞争后发先至，fastdata显示2020年间夜量已超携程，市场份额占52%，持续受益于本地住宿和周边游的复苏。

零售业务打开万亿空间，线上再造一个“美团”，多业态均领跑行业全业态布局新零售，21年新业务收入503亿元，经营亏损384亿元（大部分源于社区电商业务的投入）。

目前社区电商格局日益清晰，美团优选、多多买菜占据主要份额。

政策引导下社区电商回归理性发展，美团优选由补贴扩张转向修习内功跑通模型，亏损有望持续收窄。

监管规范行业发展，看好美团长期价值政策监管使得商家端优势略受冲击，用户端及履约端优势依旧，商家线上化渗透有望提升，并有望提升商家线上营销投入，并不根本改变商业模式、竞争格局和美团核心优势。

我们判断短期内美团将切实履行社会责任，放弃追求充分变现。

骑手保障政策的推进、纾困降费政策，短期内美团承受一定成本压力，但成本预计可控，但长期盈利提升能逐步消化这一影响。

未来将持续受益于行业发展，并将在重基建、组织繁琐的平台竞争中长期制胜。

盈利预测及估值美团外卖和到店业务基本盘稳固，看好其长期盈利能力和市场空间。

社区电商行业加速出清，美团优选预计加快优化UE，预计23年实现利润转正。

预计公司2022-2024年实现营业收入2273、2866、3475亿元，同比增长26%、26%、21%，预计公司2022-2024年实现营业收入2273、2866、3475亿元，同比增长26%、26%、21%，实现归母净利润-157、36、173亿元，对应EPS为-2.53、0.58、2.79元。

现价对应23年、24年PE分别为260.68X、54.42X。

参考分部估值法，给予23年餐饮外卖7XPS，到店酒旅25XPE,社区电商0.5XP/GMV，对应22年市值约1.28万亿元人民币，按4月6日汇率1人民币=1.2316港元换算，对应1.6万亿港币，上涨空间充分，给予“买入”评级。

风险提示政策监管趋严风险和骑手权益政策风险；竞争加剧风险；社区电商扩张不及预期。