国联证券-贝达药业-300558-新老品种扩大使用范围，研发逐步兑现-220407

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事件：公司发布年报，2021年实现收入22.46亿（同比+20.08%），实现归母净利3.83亿（同比-36.83%），实现扣非归母净利3.46亿（同比+3.52%），业绩符合预期。

公司拟每10股派2.5元。

点评：埃克替尼扩大适应范围，新品恩沙持续放量公司2021年收入同比增长20%，一是老品种埃克替尼21年6月获批术后辅助治疗的新适应症，拓展使用范围至早中期治疗；二是恩沙替尼作为首个国产ALK靶点的肺癌靶向药，2020年年底上市后持续放量。

利润增速低于收入增速，一是由于20年同期有资产出售带来较高的投资收益，二是由于研发费用投入加大，21年研发费用同比增加2亿，拉低了利润。

研发投入大幅增加，支撑远期成长21年公司研发费用5.7亿，研发费用率提升5.8个百分点。

埃克替尼降价影响收入，但其获批的术后辅助治疗适应症用药时间相对长，空间大，抵消降价冲击；三代EGFR靶向药D-0316有望今年获批，丰富EGFR靶点排兵布阵。

恩沙替尼的一线治疗适应症已于今年3月获批，术后辅助治疗适应症国内受理，一线适应症的美国申报正在准备中，成长空间进一步打开。

维持“增持”评级公司在肺癌领域已建立成熟销售渠道，靶点拓展、适应症从晚期向早中期延伸，恩沙替尼的海外申报、三代EGFR-TKI有望带来增量，看好公司长期发展。

考虑到公司新上市品种、股权激励业绩考核条件、和埃克替尼降价/核心专利将到期等因素，我们预计22/23年营收分别为28.47/40.03亿元(原值27.34/36.03亿元)，归母净利润分别为4.85/6.57亿元（原值5.53/7.39亿元），同时增加24年盈利预测营收52.41亿元，净利润7.93亿元，EPS分别为1.17/1.58/1.91元/股，对应PE分别为46/34/28倍。

维持“增持”评级。

风险提示研发不及预期；恩沙替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期的风险。