川财证券-东鹏饮料-605499-2021半年报点评：盈利能力稳步提升，大力推动全国化进程-210729

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事件：2021年上半年实现营业收入36.82亿元，同比增长49.11%，归属于母公司净利润预计为6.76亿元，同比增长53.14%。

点评业绩符合预期，盈利能力稳定提升上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长49.11%、53.14%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为19.71、3.34亿元，分别同比增长28.30%、16.09%。

二季度利润低于收入增速主要系公司渠道拓展，营销费用较高所致。

毛利率同比提升3.24个百分点至49.68%，主要系高毛利的500ml金瓶销量持续提升带动，公司提前锁价包装材料加之白砂糖采购价格有所回落叠加规模化生产使得固定成本下降。

期间费用率同比提升3.49个百分点至25.71%，其中销售费用增加76.61%，销售费用率同比增加3.34个百分点至21.69%，二季度销售费用率同比增加7.15个百分点至23.46%，上半年净利率同比提升0.48个百分点至18.35%。

销售费用增加主要系加大对品牌建设投入，增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用以及实行新的员工薪酬激励机制所致。

经营活动现金净流量为11.79亿元，同比增加5.77亿元，合同负债8.11亿元，同比增加5.46亿元，维持高位。

新产品推广顺利，全国化进程稳步推进产品上，能量饮料占比达96.59%，新产品推广顺利，试销东鹏加气和0糖特饮上半年销售收入3113.92、3074.20万元，并逐步全面推广。

渠道上，截至6月公司拥有2002家经销商、179万家终端门店，较2020年底增加402家经销商和59万终端门店。

广东、全国、直营占比分别为45.05%、44.87%、10.08%，全国占比提升3.06个百分点。

公司拟在长沙设立全资子公司，建设东鹏饮料华中区域总部生产基地，统筹湖南、湖北和江西生产销售，推动全国化进程。

维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为67.34、85.49、103.10亿元；归属母公司净利润分别为11.12、14.60、17.94亿元；EPS分别为2.78、3.65、4.48元/股，对应PE分别为68.41、52.09、42.40倍，维持“增持”评级。

风险提示：全国化进程不及预期、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。