富途证券-美国餐饮行业深度报告：复苏进行时，掘金美股餐饮龙头-220406

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复盘美国餐饮行业发展历程，美国餐饮行业市场规模大，发展历程长，历经传统餐饮业、现代餐饮业和新兴餐饮业三个阶段；2019年美国餐饮市场规模为8,640亿美元（约5.5万亿人民币），是全球第一大市场。

城市化、人口增长、冷链技术、连锁化和行业规范等诸多因素共同推动了餐饮业发展，上世纪20年代开始的各大餐饮巨头的门店扩张使得连锁化率飞速提升，集中度和规模化程度较高。

进入现代餐饮阶段，千禧一代和数字化主导餐饮变革，传统快餐连锁进入成熟期，增长放缓，以墨式烧烤、荷兰兄弟咖啡等为代表的新型快捷休闲餐饮类型发展正盛。

中美在农产品、物流、餐饮方面的不同造就不同的餐饮供应链发展特点，美国上游供应链发展成熟，有效帮助餐饮企业降低成本；对比中美餐饮上市公司成本结构，美国餐饮业在原材料、房租方面的成本较低，分别低于中国餐饮企业10%和4%，人工成本高于中国企业10%。

随着美国新增病例自今年1月高点持续下降，在疫情好转背景下线下餐饮高频指标继续修复，根据美国餐饮协会预测，预计今年将回归疫情前2019年水平。

疫情迫使大型餐厅加速线上化进程，并拥抱数字化转型，在线配送渗透率提升和无接触取餐方式投资增加。

短期看，通胀和供应链问题造成的成本压力犹存，强定价权的餐饮龙头企业提价应对，劳动力短缺显现部分压力缓和空间。

产品力、供应链管理、标准化、营销与数字化构成餐饮企业发展护城河。

美国餐饮上市公司估值水平不一，核心是同店销售增长。

美股餐饮行业上市公司估值中位数为24.6x，传统餐饮企业模式成熟估值稳定，股价增值较为平稳，以收入计，星巴克和麦当劳分别为第一和第二，5年营收CAGR分别为-1.2%和6.4%，估值都在26x左右；新兴餐饮企业估值较高，因高同店增速享有估值溢价，戴维斯双击驱动股价成长。

作为新兴餐饮阶段的休闲餐饮代表，美股前十大上市公司中墨式烧烤ChipotleMexicanGrill估值最高，达65x，同时5年营收复合增长率也最高，达到14.1%。

我们认为美国餐饮企业在2022年将继续修复，短期由于通胀和供应链压力，建议关注拥有强定价权、需求旺盛，可以提价抵御通胀影响的餐饮企业；中长期关注同店增长优秀，具有广阔展店空间的快捷休闲餐饮企业。