东方证券（香港）-香港电讯~SS-6823.HK-股息回报稳健的本地电讯龙头-220407

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香港电讯是一家领先的四网合一服务提供商，提供固网、宽频、流动通讯及媒体娱乐服务。

FY21收入为339.61亿港元（同比+4.9%），EBITDA利润率为37.5%，净利润为48.08亿港元（同比-9.3%）。

FY21每股经调整自由现金流为72.77港仙（同比+2.39%）。

鉴于5G渗透率及成本控制数据良好，我们预计FY22经调整自由现金流增长将保持稳定，部分抵销较高的财务成本。

我们首予香港电讯增持评级，目标价为11.56港元。

FY21经调整自由现金流同比增长2.4%。

由于光纤网络需求强劲及5G渗透率持续走高，香港电讯的总收入同比增长4.9%。

电讯服务收入同比下降2.4%，但被本地数据服务同比增长4.2%所抵销，主要受光纤入屋用户同比增长6%所推动。

由于疫情扩散，家庭/企业加速数字化转型，家庭WiFi解决方案APRU提升95港元，企业解决方案需求扩大。

流动通讯业务持续复苏。

受到居家防疫措施的影响，全球漫游收入依然疲软。

5G流行带动计划提升70港元，FY21的5G渗透率为23%，而管理层的目标是FY22末达到30%。

我们认为，由于5G设备需求被压抑而反弹，手机收入同比增长50.6%。

EBITDA利润率稳定，将节省的成本再投资于新的增长领域。

由于O2O销售渠道优化及加速数字化转型节省了成本，电讯服务/流动通讯的运营支出同比改善9%。

成本节约投资于新的增长领域，如TheClub/DrGo/拍住赏。

收费电视订户也大幅增长，我们认为在价格竞争的情况下，优质内容将有助于将香港电讯与其他运营商区分开来。

财务成本方面存在不利因素。

我们认为，FY21总债务同比增长3.3%至56.26亿美元，财务成本高于预期。

我们认为实际利率上调1%可能会导致FY22税后经调整自由现金流减少约3%。

首予增持评级。

我们认为香港电讯经调整自由现金流仍属健康。

尽管财务成本较高，但我们相信香港电讯可以利用5G的普及趋势并进军邻近的OTT市场。

我们预计FY22经调整自由现金流将增长1.85%，并达到我们的目标价11.56港元，隐含9.6倍FY22预测EV/EBITDA及16.6倍FY22预测每股盈利。