中信证券-凯赛生物-688065-2021年年报点评：长链二元酸稳健增长，聚酰胺放量大幕开启-220407

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在原料成本压力下传统长链二元酸贡献重要利润增量，2021年公司实现归母净利润6.08亿元，同比+32.8%，略高于业绩快报，业绩符合预期。

癸二酸的投产、生物基聚酰胺的推广和秸秆处理万吨乳酸示范线的投入将是公司未来一年发展的重点。

依靠生物制造全流程核心技术、持续的研发投入和产品布局，公司有望在合成生物学平台上高速成长。

维持公司未来一年目标价156.6元（对应2023年50倍PE估值）和“买入”评级。

▍2021年公司归母净利润同比+32.82%，传统长链二元酸贡献重要增量。

2021年公司实现营收21.97亿元，同比+46.77%；实现归母净利润/扣非归母净利润6.08/5.74亿元，同比+32.8%/+43.2%，略高于业绩快报，业绩符合预期；公司实现经营活动产生的现金流量净额5.94亿元，同比+15.4%；业绩高增的因素包括：1）长链二元酸产销量大幅增长，2021年实现毛利润同比增长1.1亿元，2）公司上市募投资金，增加利息收入1.8亿元。

其中2021Q4公司实现营收5.65亿，同比/环比+63.7%/-8.7%，实现归母净利润1.18亿元，同比/环比-13.89%/-27.92%，环比有所下降的原因主要为研发费用在年末的集中计提和四季度原材料成本的上行。

▍长链二元酸2021年产销量大幅增长，癸二酸2022Q2投产补全公司产品种类。

尽管受到原材料成本和能源成本的上行（对应2021年毛利率同比下降8.3pct至42.33%）和长链二元酸产品切换对产能的影响（癸二酸的试生产/验证），2021年公司实现长链二元酸产量/销量5.94/6.15万吨，同比+35.42%/42.49%，对应产能利用率提升20.3pct至79.3%，对应毛利润增长14.5%至8.45亿元，测算净利润增长45%至5.05亿元。

截至2021年底公司拥有长链二元酸产能7.5万吨，公司预计4万吨生物法癸二酸项目将于2022年上半年投产试运行，届时有望凭借成本优势和环保优势与化学法产品竞争11万吨的全球癸二酸市场，为生物法长链二元酸业务的稳定增长提供后续动力。

长期看，公司将在当前产品基础上，陆续开发包括九碳、十六碳、十八碳二元酸产品，进一步扩大传统主业的增量。