东吴证券-东鹏饮料-605499-2021年半年报点评：收入延续高增，加速推进全国化-210729

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事件：1）公司发布2021年中报，2021H1实现营收36.82亿元，同比+49.11%，归母净利润6.76亿元，同比53.14%，扣非归母净利润6.6亿元，同比47.51%，符合我们预期，处于预告区间中等偏上。

2021Q2实现营收19.71亿元，同比28.3%，归母净利润3.34亿元，同比16.1%。

2）以4亿股为基数，每10股派15元（含税），共分配股利6亿元。

3）设立子公司“长沙东鹏维他命饮料有限公司”。

投资要点500ml金瓶持续高增，新品拓展顺利，全国化稳步推进。

分产品看，2021H1能量饮料/非能量饮料分别实现收入35.47/1.25亿元，同比+56.11%/-32.98%。

能量饮料增长持续提速，主要源于500ml金瓶销量提升，同时新品占比不断提升至2%（H1加气/0糖分别实现收入0.31/0.31亿元）。

分区域看，2021H1广东区域/全国区域（除广东）/直营本部分别实现收入16.55/16.48/3.70亿元，同比+39.47%/60.25%/51.31%，公司加强开拓华东、华中、西南等区域的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，2021H1外埠区域占比提升3.06%至44.87%，至2021H1末，公司经销商/终端网点分别为2002家/179万家，较2020年分别增加402家/59万家。

同时公司拟成立长沙子公司，加快拓展全国市场。

结构、原料、规模效应促毛利率持续，扩张战略下费投加大。

2021H1毛利率为49.68%，同比+3.24pcts,其中2021Q2毛利率为49.80%，同比+5.01pcts,主要源于1）高毛利500ml金瓶产品占比持续提升，2）聚酯切片、白砂糖采购价格较低，3）规模化效应体现。

费用端，2021H1销售费用率21.69%，同比+3.38pcts，其中Q2为23.46%，同比+7.15pcts，主要源于品宣费用提升（其中新增宣传片推广费0.67亿元），渠道推广费用提升（新增冰柜投放及商超促销费用0.97亿元）及提升销售人员薪酬；2021H1管理费用率3.59%，同比+0.02pcts，其中Q2为3.96%，同比+0.89pcts，主要系薪酬提升、上市路演等费用所致；整体看，2021H1实现归母净利率18.35%，同比+0.48pct，2021Q2实现净利率16.94%，同比-1.78pcts，费投加大至净利率短期下行。

发展处良好窗口期，加速推进全国化，增长可期。

红牛商标问题给予公司极佳发展窗口期，公司借机大力拓展全国市场，提升品牌力及消费者认知度，在竞品中投入力度，战略打法均属较高水平。

同时公司积极培育能量饮品新品及非能量饮品，如“牛磺酸B族维生素饮料”注册获批，培育“柠檬茶”等品类，进一步完善产品品类，丰富产品线，积极打造增长曲线，中长期成长可期。

盈利预测与投资评级：能量饮料赛道增速高，红牛官司给予二梯队极佳成长窗口期，公司品牌优势明显，坚定拓展全国化拓展，投入力度及战略打法强，我们看好公司未来增长空间，给予2021-2023年EPS预测2.81/3.69/4.68元，当前股价对应PE分别为68/52/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。