中信证券-郑煤机-601717-2021年年报点评：引领煤机智能化，SEG扭亏为盈-220407

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公司2021年实现营收292.9亿元（同比+10.5%）、归母净利润/扣非归母净利润分别为19.5亿/17.9亿元（同比+57.2%/+5.6%），业绩符合我们预期。

公司煤机板块以智能驱动成套化发展，汽零板块则实现全面盈利、向新能源领域进军焕发新生，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

▍煤机经营情况良好，智能化更进一步。

（1）发展态势良好：2021年公司煤机板块实现营收130.8亿元（同比+13.8%），全年煤机板块订货同比+22%、销售回款同比+29%，成套化产品订货金额同比+26%、智能化产品订货同比+50%。

（2）盈利承压：受原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素压制，2021年公司液压支架及其他煤机设备产品毛利率同比下降9.3pcts至29.4%，煤机板块归母净利润为20.9亿元（同比-15.3%）。

（3）智能化大有可为：2021年公司液压电控子公司营收、净利润分别为19.5亿、5.5亿元，分别同比+30%、+47%。

公司智能化工作面推广市场占比41%，稳居行业第一。

根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》（中国煤炭工业协会），到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上。

▍汽零全面盈利，发力新能源。

2021年公司汽零板块实现营收162.1亿元（同比+7.9%），业绩扭亏为盈。

（1）亚新科：由于国内商用车需求稳定、乘用车受缺芯影响较小，2021年实现营收41.5亿元（同比+8.6%）、归母净利润3.7亿元（同比+1.5%）。

公司将积极推动亚新科双环、亚新科山西高端汽车零部件制造项目建成达产，并发力新能源减震降噪市场。

2021年亚新科的新能源相关营收超过7700万元，预计将继续高增。

（2）SEG：2021年实现营收120.6亿元（同比+7.7%），扣除重组费用后扭亏为盈（2021年计提重组费用2.1亿元，2020年为7.3亿元）。

SEG将部分产能从德国转移至匈牙利，持续推进业务重组。

SEG向新能源驱动电机领域转型，纯电高压驱动电机样机已试制成功。

SEG在电机软硬件和系统集成方面有深厚积淀，后续电动化转型值得期待。

▍风险因素：煤炭行业景气度下行；煤企智能化资本开支不及预期；缺芯等原因造成汽零需求不及预期；原材料价格持续上涨；汽车零部件板块整合进度不及预期；公司新能源新产品开发不及预期。

▍投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展、盈利修复、成套化智能化需求快速增长，以及汽零板块整合到位后稳步增长和在新能源产品领域的广阔拓展前景，并考虑后续煤机板块盈利修复节奏及汽零板块整合节奏，我们微调公司2022、23年净利润预测至24.4亿、29.6亿元（原预测为24.3亿、29.9亿元），新增公司2024年业绩预测35.9亿元。

以销售采煤机械的天地科技为郑煤机的可比公司，其2022年Wind一致预期对应PE估值约为9倍，考虑到公司在煤机智能化领域的市场领先地位，以及公司汽零板块已实现扭亏为盈、短期业绩弹性和长期发展空间广阔，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价为16元，维持“买入”评级。