中信证券-中国中车-601766-2021年年报点评：短期业绩受到压制，长期发展态势稳健-220107

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公司2021年实现营收2257.3亿元（同比-0.85%），归母净利润103.0亿（同比-9.1%）。

考虑到铁总动车组招标需求低于预期、原材料端价格压力较大，以及2021年年报数据，我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5亿元（原预测为133.7/143.2亿元），新增2024年净利润预测为131.7亿元。

维持“买入”评级。

▍财务概览：业绩符合预期。

（1）营收与利润：公司2021年实现营收22257.3亿元（同比-0.85%），归母净利润103.0亿（同比-9.1%）。

单四季度，公司实现营收/归母净利润为812.7亿/38.4亿元，同比-0.7%/-15.3%。

（2）毛利率：2021年综合毛利率为20.6%，同比-1.7pcts。

（3）费用率：2021年四项费用率合计15.2%，同比-0.9pct，其中销售费用率为3.2%（同比-0.6pct）。

（4）经营现金流：2021年经营活动现金流净流入205.9亿元（2020年为净流出20.3亿元）。

▍分业务板块：2021年，铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入906.9亿/545.6亿/718.2亿/86.7亿元，同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%，毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%，同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。

（1）铁路装备：机车/客车/动车组/货车营收分别为229.1亿/107.0亿/411.0亿/159.8亿元。

铁路装备营收上涨主要是受到机车和客车业务的增长拉动。

（2）城轨业务：城轨车辆收入479.0亿元，占城轨业务收入比重为87.8%。

（3）其他：新产业业务中风电业务收入302.4亿元。

▍展望：在手订单仍然充裕，看好长期发展前景。

（1）订单情况：2021年，公司新签订单约2210亿元（-8.7%），其中国际业务新签订单350亿元。

期末在手订单约2203亿元（-12.8%），其中国际业务在手订单约为860亿元。

（2）铁路+城轨：根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右（含部分城际铁路）。

根据国家铁路局预估，2020年底，我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6万公里/3.8万公里。

预计未来轨交装备需求稳定。

▍风险因素：动车组招标、城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新业务拓展及海外业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动；宏观经济增长不及预期。

▍投资建议：公司经营稳健，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期。

考虑到铁总动车组招标需求低于预期，我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5亿元（原预测为133.7/143.2亿元），新增2024年净利润预测为131.7亿元。

我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司，其2022年Wind一致预期盈利对应平均PE约为19倍，考虑到公司成长性略低于可比公司，我们给予公司2022年17xPE估值，对应目标价为6.7元，维持“买入”评级。