东吴证券（香港）-众安在线-6060.HK-2021年报点评：承保利润、投资收益双升，归母净利润创新高-220406

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事件：公司发布2021年报，实现归母净利润11.65亿元，同比+110.3%；归母净资产167.48亿元，同比+6.6%；2021全年总保费收入203.71亿元，同比+21.9%；综合成本率99.6%，同比下降2.9pct；ROE为7.2%，同比+3.6pct；整体业绩超我们预期。

投资要点保费稳健增长，科技营收持续提升：得益于居民健康保障需求的增加、公司深厚互联网基因带来的流量高效转化和公司创新与服务竞争优势的不断巩固，2021年公司实现总保费203.71亿元，同比增长21.9%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态分别实现保费76.86、72.92、44.47、9.46亿元，同比分别变动+16.4%、+15.8%、+105.7%、-28.8%。

除汽车生态受到车险综改冲击外，其余生态延续了高增态势，其中消费金融生态更是随着国内疫情得到控制和经济回暖，呈现了复苏迹象。

2021年，公司已累计服务近600家境内外客户，合作客户包括友邦保险、太保集团、太平财险等，实现科技输出收入5.20亿元，同比增长42.5%，科技分部净亏损3.85亿元，净亏损率进一步收窄。

承保利润转正+投资收益亮眼，归母净利润高增：2021年，公司赔付率和费用率分别为57.6%和42.0%，同比分别+3.5pct和-6.4pct，综合成本率由2020年的102.5%下降2.9pct至99.6%，推动公司首次实现全年承保盈利，承保利润为0.75亿元（2020年承保亏损4.08亿元）。

一方面，公司自营渠道强势增长，实现保费收入36.09亿元，同比大幅增长66.4%，对公司总保费的贡献由2020年的13%增长至18%，其中人均保费506元，同比增长20.2%；同期，公司自营渠道加复购率达33%，尊享e生自营渠道续保率高达82%。

并且，公司对外咨询技术费用支出为23.13亿元，同比减少24.8%，占总保费（合并利润表口径）的比重同比下降7.1pct至11.3%。

另一方面，通过科技赋能，公司理赔线上化率超过95%，碎屏险智能赔案效率相较于人工审核提升60倍，经营费用占净保费比例从2020年的22.0%同比改善4.5pct至17.5%，降本增效显著。

两者结合下，公司健康/数字生活/汽车生态的渠道费用率分别为18.3%、32.1%、13.0%，同比分别下降8.6、0.5、9.6pct。

值得注意的是，2021年公司保险业务实现投资收益20.08亿元，同比增长66.4%，总投资收益率高达6.8%，助推归母净利润同比大幅增长110.3%至11.65亿元。

健康、数字生活生态齐发力，科技输出持续扩张，打造独特竞争优势：健康生态来看，公司持续布局生态闭环，致力于为用户提供保险保障+医疗服务的一站式体验，一方面不断提升产品保障能力和丰富产品矩阵，如推出CAR-T疗法药品；另一方面则围绕用户全生命周期，加深服务质量，增强用户粘性。

2021年，健康生态个险付费用户数1821万人，同比增长30.0%。

数字生活来看，公司秉承成熟业务渠道多元化与创新业务助力生态高速增长的策略，2021年公司退运险新型电商渠道贡献保费占比达20%+，而创新业务（宠物险等）保费占比从2020年的16%提升至约19%，合计同比增长约29%；其中宠物险和碎屏险的保费同比分别高增250%+和65%+。

另外，公司科技输出业务凭借Graphene、Fusion和Nano等拳头产品，2021年共服务109家客户，同比新增34家。

未来公司有望通过健康险+互联网医院+暖哇科技生态闭环、多元化数字生态和科技业务，打造独特竞争优势，在蓝海市场中抢占一方天地。

盈利预测与投资评级：短期监管环境趋严叠加行业负债端复苏缓慢，或将冲击公司保费增速。

但长期来看，众安积极布局多元化生态并打造自身独特的竞争优势，未来有望在蓝海市场中脱颖而出。

因此，我们调整2022-2023年总营业收入预测至267.26/332.81亿元（原预测：322.62/387.14亿元），并新增2024年预测404.15亿元；对应SPS18.18/22.64/27.50元。

截至2022年3月23日，公司市值对应2022-2024年P/S估值1.21/0.97/0.80倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）资本市场大幅波动冲击投资收益；2）医疗健康险市场竞争加剧；3）互联网保险监管趋严。