中信证券-社会服务行业2022年清明旅游数据点评：疫情影响不可避免，阶段性影响终将过去-220407

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经文旅部数据中心测算，2022年清明假期客流/收入分别恢复至2019年同期的68%/39%，局部疫情反复情况下恢复程度走弱，在预期之内。

作为主要客源地之一的长三角所受影响明显，旅游市场显著承压，长线热门目的地海南亦同步遇冷。

我们认为，虽然旅游恢复受较大扰动，但预计市场焦点不在于短期业绩，而是管控政策趋于调整的预期下带来的修复弹性，维持疫情修复投资主线将贯穿全年的判断。

▍疫情致旅游数据整体走弱。

经文旅部数据中心测算，2022年清明假期国内旅游出游7541.9万人次（-26.2%），按可比口径恢复至2019年同期68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元（-30.9%），恢复至2019年同期39.2%。

受当前疫情形势影响，清明假期国内旅游人次、旅游收入、旅游人均消费的恢复程度均创2020年国庆假期以来新低，收入恢复程度弱于客流主因本地游、省内游占主导。

▍省内游客为主，乡村游恢复领先。

根据文旅部数据，本地休闲和近程度假成为清明假期“主基调”，各地接待游客中省内游客占比94.9%，创常态化疫情防控以来新高。

根据携程数据，清明假期乡村旅游订单占比较疫情发生前提升20%，2022年以来乡村旅游较2019年同期已恢复92%。

另据同程旅行数据，跨省出行客流较集中在各大城市群内部以及城市群之间，尤其是成渝、珠三角和京津冀城市群，长三角城市群由于受上海疫情影响，旅游市场压力较大。

▍景区整体表现平淡，地域分化显著。

原先热度较高的长三角区域的景区，在本轮疫情中受冲击较大，上海旅游业停滞，周边乌镇等景区处闭园状态，黄山等长三角客源占比较高的景区同样客流惨淡。

在长线目的地方面，此前热度较高的海南在也因疫情防控遇冷，海南关闭景区近60家。

京津冀相对表现较好，清明假期北京全市重点监测的185家旅游景区（地区）接待游客恢复至2019年同期的90%。

从景区分布地域较广的宋城来看，清明假期仅杭州、丽江、郑州项目开业，三天合计场次为11场（vs.2021年清明假期70场），疫情影响仍显著。

▍疫情冲击离岛免税，线下客流阶段性承压。

基于当前海南的疫情形势（清明假期美兰机场运送旅客人次下滑约78%）以及上海等主要客源地的疫情防控情况（2021年上海客源占三亚进港客流15%左右），我们认为4月份中免海南线下门店销售将显著低于此前预期，5、6月份或是逐步回归常态的过程。

对此我们对中免2022Q2业绩做敏感性测算，在乐观/中性/悲观假设下，收入分别为175.5/160.8/145.2亿元，较原预测对应减少14.9%/22.0%/29.6%；归母净利分别为19.9/16.8/13.5亿元，较原预测对应减少30.0%/41.1%/52.6%，对应净利率分别为11.4%/10.4%/9.3%，较原预测降低2.4/3.4/4.5pcts。

我们认为，该敏感性测算假设相对偏谨慎，鉴于国内多地散点疫情总体走势尚不明朗，暂未调整全年预期，我们将根据疫情演变情况做动态调整。

但长期逻辑上，并不受影响，疫情影响减弱后，公司将有望迎来收入增长和利润率回升双弹性，估值回调后长期吸引力已明显。

▍风险因素：局部疫情反复；自然灾害影响；政策管控收紧，消费回流低预期等。

▍投资策略。

局部疫情反复的影响下清明假期旅游数据走弱，恢复程度受较大扰动，但已在预期之内。

展望2022全年，我们认为疫情影响减弱的趋势仍较明确，维持疫情修复投资主线将贯穿全年的判断，预计短期市场焦点不在于业绩兑现，而是管控政策逐步放松的预期下带来的估值修复。

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