中信证券-中旗股份-300575-2021年年报点评：四季度业绩大增，看好新项目成长空间-220407

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2021年公司实现归母净利2.14亿元，同比+8.88%，Q4实现归母净利8700元，同比+91.7%。

公司业绩增长主因产品价格持续回暖，考虑到新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展。

考虑到原料价格高位对公司业绩影响，我们下调了2022-2023年业绩预测至3.10/4.09亿元（原预测为4.02/5.01亿元），新增2024年预测为5.14亿元，对应EPS分别为1.50/1.97/2.48元，参考SW农药2022年24xPE，下调公司目标价至36元（原预测为54元），维持“买入”评级。

▍主营产品价格回暖，全年业绩实现增长。

2021年，公司实现营收21.93亿元，同比+17.78%，实现归母净利2.14亿元，同比+8.88%。

Q4实现营收6.85亿元，同比+56.6%，实现归母净利润8700万元，同比+91.7%，业绩大幅增长。

公司聚焦细分农药市场，核心产品氟氯吡氧乙酸、炔草酯、螺螨酯、虱螨脲等原药价格在四季度回暖，带动业绩修复。

此外子公司国瑞化工四季度存在约2个月左右的临时停产，一定程度影响了公司全年的业绩表现。

▍新型农药原药项目落地安徽，业绩增长再添动力。

公司拟投资20亿元于安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地，建设15500吨新型农药原药及相关产品项目。

项目预计建设期为六年，计划分两期建设：其中一期项目包括除草剂氯氟吡氧乙酸异辛酯3000吨、丙炔氟草胺1000吨、杀虫剂虱螨脲3000吨、螺虫乙酯1000吨，计划建设期2.5年；二期项目包括除草剂苯嘧磺草胺1000吨、苯唑草酮500吨、精噁唑甘草胺1500吨、异噁唑草酮1000吨、唑草酮500吨、杀虫剂噻虫胺3000吨，计划建设期3.5年。

公司预计项目达产后将实现年均销售收入27.98亿元，年均利润5.47亿元，目前该项目正在稳步建设中，我们看好安徽项目为公司业绩长期成长再添动力。

▍规划新项目，谋求未来长期发展。

公司此前还公告两大新产品项目，包括：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，计划投资4.62亿元，公司预计项目投产后年均收入16.0亿元、年均税后利润2.66亿元。

2）年产5700吨农药原药技改项目，计划投资5.95亿元，公司预计项目投产后年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。

预计新项目将调整公司现有产品结构，增强产品配套，提高整体技术水平，为未来收入利润增长提供有力支撑▍风险因素：原材料价格波动；新产能、新项目投建进度不及预期；汇率波动风险；需求不及预期，产品价格持续下滑。

▍投资建议：考虑到新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展。

考虑到原料价格高位对公司业绩影响，我们下调了2022-2023年业绩预测至3.10/4.09亿元（原预测为4.02/5.01亿元），新增2024年预测为5.14亿元，对应EPS分别为1.50/1.97/2.48元，参考SW农药2022年24xPE，下调公司目标价至36元（原预测为54元），维持“买入”评级。