浙商证券-美迪西-688202-2021年报点评：订单足，产能放，高增长可期-220407

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报告导读公司2021年新签订单24.25亿，YOY87.66%，南汇1.9万平动物房已经于2021年底启用，有力支撑2022-2023年高增长。

投资要点业绩概览：板块同步持续高增长，盈利能力达历史最高点公司2021年收入11.67亿，YOY75%，归母净利润2.82亿元，YOY118.12%，均符合快报值。

2021年毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24.39%，同比提升4.24pct，在规模效应下盈利能力明显优化，达历史最高点。

分板块来看，药物发现及药学研究收入6.13亿，YOY72.68%，临床前研究收入5.54亿，YOY78%，几乎同步增长，一体化协同效应显现。

订单充足、产能释放，支撑2022-2023年高增长2021年公司新签订单24.52亿，YOY87.66%，其中药物发现与药学研究订单10.44亿，YOY69.13%，临床前研究新签订单14.09亿元，YOY104.24%，为2022-2023年的协同高增长奠定基础。

从产能角度，2021年底公司南汇1.9万平米动物房已经逐步启用，有望加速2022年临床前订单兑现。

盈利能力已达一线水平，未来2-3年或基本持平公司2021年毛利率45.34%，其中药物发现与药学研究毛利率42.18%，人均创收44万，同比提升5.04pct；临床前板块毛利率49%，在动成本涨价的基础上，同比提升3.25pct，人均创收76.45万，均达到行业较高水平。

我们预计2022-2023年毛利率基本与2021年持平，净利率或受到股权激励等费用的影响略有波动。

应收账款周转率及合同负债高增长，产业地位明显提升公司2021年经营活动现金流4.53亿，YOY118%，与净利润增长基本持平，但结构明显改善。

其中应收账款周转率由4.87次提升至6.43次，合同负债增加约1亿，约为2020年增加值的5倍，显示出公司产业地位的明显提升。

此外2021年存货由3269万增加至8348万，全部由原材料的提升贡献。

我们认为在非人灵长类动物模型供应紧张的状态下，显示了公司较为充足的备货对订单执行的保障。

国际化是2022年的重要看点公司已经设立国际研发部，并聘请拥有西安杨森、GSK、Xenoport等海内外药企及CRO工作经验的戴学东博士为国际研发部执行副总裁，我们期待公司的国际化拓展在2022年再加速，提升公司的国际品牌地位及天花板。

盈利预测及估值基于公司在手订单及产能的支撑，我们预计2022-2024年EPS分别至7.90、12.02及18.22元，对应2022年4月6日收盘价PE分别为51、33及22倍。

参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级.风险提示原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。