国金证券-凯赛生物-688065-长链二元酸迅速增长，聚酰胺应用逐步开拓-220407

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业绩简评公司4月6日发布2021年年报，2021年实现营业收入21.97亿元，同比增长46.77%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.82%。

Q4单季度实现营收5.65亿元，同比增长63.71%，环比下降8.70%；Q4单季度实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.54%，环比下降27.92%。

经营分析长链二元酸销量迅速增长，癸二酸项目投产在即。

2021年公司继续深入挖掘长链二元酸市场，同时叠加疫情缓解带来的需求修复，全年实现销量6.15万吨，同比增长42.5%，受上游原材料涨价和运输费转至营业成本核算的影响，毛利率有所下滑。

公司4万吨生物法癸二酸项目预计将于2022年上半年开始投产试车，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。

生物基聚酰胺下游应用逐步开拓，山西项目逐步推进。

公司乌苏基地年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺项目已于2021年中期投产，全年实现营业收入1.53亿元，毛利率3.4%。

公司生物基聚酰胺产品已开发了300多家客户并开始形成销售，在民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等多个领域逐步开拓。

2021年1月，公司山西基地年产90万吨生物基聚酰胺项目开工奠基，目前正在设计、土建、设备采购过程中，预计2023年后逐步投产。

合成生物学符合低碳发展目标，秸秆项目有望进一步打开成长空间。

合成生物学是解决碳减排、碳中和问题的有效途径，经第三方检测，公司的PA56单吨碳排放比传统PA66或PA6少4-5吨，生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。

公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，后续将在山西推进秸秆的产业化示范，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普及，为公司进一步发展打开成长空间。

投资建议公司长链二元酸市场持续开拓，癸二酸和聚酰胺项目将逐渐贡献业绩，秸秆工艺的突破将为公司打开成长空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.12、8.74、11.05亿元，EPS分别为1.71、2.10、2.65元，对应PE分别为64.5、52.5、41.5倍，维持“增持”评级。

风险提示新业务工业化进度不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利。