国联证券-通胀系列专题报告：农产品涨价，谁将受益？-220406

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投资要点：俄乌冲突导致农产品价格上涨加剧因疫情导致供应链受阻叠加天气因素以及能源价格上涨等，自2020年疫情以来，农产品价格一路上行，而俄乌冲突更是让农产品价格持续走高，CBOT玉米和大豆价格已接近10年前的新高。

俄乌冲突推升农产品价格的两条路径：1）俄乌作为全球农产品的主要供应国，战争对农产品种植和运输造成直接冲击，农产品减产导致价格上涨；2）俄罗斯作为能源大国，冲突导致天然气价格上涨推升氮肥价格；与此同时，俄罗斯和白俄罗斯作为钾肥重要供应国，钾肥价格同样大幅上行，化肥价格上涨或从成本端推动农产品价格上行。

俄乌冲突之外的因素1）极端天气影响供给：去年底至今年初，南美地区干旱天气，使得南美地区的玉米及大豆等农作物产量大受影响，大豆等库存持续下降；2）通胀预期推升：一方面，农产品价格上涨推升通胀，但另一方面，通胀预期的上升或也进一步推动农产品价格的上涨，如人工成本、交通受阻、能源等大宗价格上涨均对农产品价格产生较大的传导压力。

农产品涨价催生多领域投资机会（1）效率提升之种业和农机：1）种业：种业是农业的芯片，是农业增长的关键。

国内种业行业规模过千亿，但另一方面，国内种业企业普遍体量较小，盈利较弱，龙头企业有望受益集中度提升；2）农机：从中美对比看，中国农产品价格普遍较高但利润却更低，主要在于成本端尤其是人工成本的差异。

人工成本的下降主要需要靠机械化水平的提升。

中国农机与发达国家还存较大差距，国产替代空间广阔。

（2）畜禽养殖：一方面，猪价持续下行，另一方面，农产品价格加速上涨，两者对比导致猪粮比降至历史低点，行业面临深度亏损，并有望加速产能出清。

（3）农产品生产和贸易商：农产品价格上涨利好粮食生产及贸易商，美股相关个股创下历史新高，而国内种植板块依然弱于大势，当前粮食种植行业估值处在36%的相对较低分位值，建议关注涨价催化下的板块机会。

风险提示（1）俄乌冲突缓解；（2）疫情持续导致需求恢复不及预期；（3）上游大宗价格回落，通胀预期下降；（4）能源及化肥价格回落。