国信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-销量高速增长，智能化持续领先-220406

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全年营收同比增长2.6倍，归母净亏损小幅收窄。

公司2021年实现营收209.9亿元，同比+259%；归母净亏损48.6亿元，同比下降0.5%。

2021年四季度营收85.6亿元，同比增长200%，环比增长50%。

归母净亏损12.9亿元，同比增长64%，环比下降19%。

公司收入大幅增长主要源于汽车销量贡献。

毛利率、净利率同步改善，规模效应助力成本控制。

公司2021年毛利率为12.5%，同比增长7.9pct。

销售及管理/研发/财务费用率为25%/20%/-3%，分别同比-25/-10/-1pct。

净亏损率为23%，同比增长24pct。

2021年四季度毛利率为13.1%，同比下降3.5pct，环比下降0.2pct；销售及管理/研发/财务费用率为24%/17%/-3%分别同比同比-8/+1/+0pct，环比-3/-5/-0pct；净亏损率为15%同比增长13pct，环比增长13pct。

公司毛利率提升主要是由于规模效应带来的单车生产成本下降。

全年交付量位居自主品牌造车新势力第一，P7持续热销。

公司2021年完成汽车交付98,155辆，同比增长259%，在国内造车新势力中排名第一。

G3/P7/P5分别销售29,965/60,569/7,621辆，分别同比+150%/+302%/-；2021Q4汽车销售收入81.9亿元同比增长199%，环比增长50%；交付汽车41,751辆，同比增长222%，环比增长63%。

P7全年交付超6万辆，在B级及以上纯电轿车中排名前三，持续热销。

我们预计公司22/23年的交付量分别有望达到20/33万辆。

XPILOT树立智能化标杆，销售网络精准布局。

公司2021年研发投入41.1亿元，同比增长138%，研发投入占营收比例为20%，在国内新势力中排名最高。

XPILOT3.0的渗透率在2021年四季度接近20%，XPILOT3.5有望于2022年二季度完成城市NGP的研发。

XPILOT4.0有望于2023年推出，实现高速和城市的全场景辅助驾驶，并配套推出4款车型支持XPILOT4.0。

截至2021年末，公司共有357个销售门店（同比+197个），包括209个直营店和148个授权店，覆盖全国129个城市。

公司前瞻性地采取渠道下沉策略，把握非一线城市需求爆发的增长机遇，年底一线城市以外的销售门店占比接近80%。

风险提示：芯片供应紧张限制产能释放和交付；原材料价格上涨。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到原材料价格持续上涨，我们下调盈利预测，预计22/23/24年公司的净利润为-58/-28/8亿元，对应EPS为-3.37/-1.64/0.45元（原为-2.42/-1.99/0.17元），维持“买入”评级。