安信证券-云天化-600096-Q1业绩超预期，产品景气度保持高位-220406

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■事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润16.4万元，同比+185.18%，环比+104.59%。

■2022Q1业绩超预期，化肥价格持续高位，成本支撑较强：公司2022一季度业绩大幅增长，主要由于各大型化工装置实现满负荷高效运行，化肥价格持续高位，聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加，同时参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。

据百川，公司主要化肥产品磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素2022Q1价格同比2021Q1/环比2021Q4分别为+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前价格较2022Q1分别变动+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。

据公告，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位，公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。

据百川，原材料磷矿、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1价格同比2021Q1分别变动+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前价格较2022Q1分别变动+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，处于高位，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，并且统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了原料价格上涨带来的成本上升，成本支撑较强，化肥产品竞争优势凸显。

■磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354万吨（同比-4.3%）；2021年我国磷酸一铵出口量约378.59万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。

据百川，我国磷酸二铵FOB出口价格目前已超过1000美元/吨，较2021年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021年初2400元/吨持续上涨至目前3470元/吨。

磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。

据公告，2022年公司预计生产销售磷复肥595万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4亿元。

产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年建成投产。

同时全资子公司福石科技年产4,000吨五氧化二磷项目、年产2.2万吨聚磷酸（年产3万吨食品级磷酸）项目、年产1,500吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。

■投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为50亿、52亿、54亿元，对应PE9.8、9.4、9倍，维持买入-A评级。

风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。