太平洋证券-航发控制-000738-航空发动机控制系统龙头，行业高景气强者核心受益-220401

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报告摘要航发控制是我国航空发动机控制系统龙头企业，背靠中国航发集团，主要拥有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务和非航产品及其他。

2020年，公司4家全资子公司西控科技、贵州红林、北京航科和长春控制合计贡献公司营业收入的98.06%，净利润的101.61%。

聚焦核心主业，盈利能力稳步提升。

2020年公司实现营业收入34.99亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%；2021年上半年营业收入达到20.24亿元，同比增长25.00%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长26.71%，经营效益稳步提高。

从产品分类来看，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品这一主业，近5年主业营收持续占公司总营业收入的80%左右及以上。

2021年上半年，下游军品需求旺盛，公司大额订单付款落地，合同负债爆发性增长，由2020年的0.97亿元激增至8.95亿元，较上期末增长825.52%。

我们认为，公司聚焦主业，核心发力，优化产品结构，在手订单充足，未来发展有望形成新的经济增长点。

军机加速列装预期强烈，政策扶持助力高增长。

航空发动机是国之重器，被誉为“皇冠上的明珠”，国家高度重视航空发动机事业的发展。

而航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经中枢，其性能优劣直接影响航空发动机的性能。

军改以来，公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划大规模放量，武器装备加快换代升级，航空发动机及控制系统的发展时不我待。

公司在航空发动机控制系统领域处于国内领先地位，将受益于加速列装、武装结构升级和国产替代三重驱动，进一步提高整体盈利水平和技术壁垒，巩固动力控制系统稀缺龙头地位。