华西证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-夯实生命科学业务基础，搭建基因与细胞治疗高楼-220405

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各项业务均高速增长，cilta-cel放量在即我们预计公司生命科学业务在从定制化向GMP升级过程中继续保持前几年30%左右增速。

蓬勃生物抗体药从药物发现最早期向后面CRO、CDMO积累订单越来越多，GCTCDMO作为国内龙头企业在手订单及金额高速增长。

百斯杰立足工业酶并开始扭亏，合成生物学多个储备项目潜力巨大。

传奇生物cilta-cel在今年2月获批后预计快速在美国放量，在其他国家很快也将获批，我们预计2027年有望达到50亿美元销售额。

基因合成是国际化的桥头堡，优秀海外开拓能力公司生命科学业务、生物药CDMO业务等在全球均具有较强竞争力，海外客户包括罗氏、默沙东、哈佛大学等知名药企与高校。

公司基因合成业务占据全球约30%市场份额，是公司国际化的桥头堡；而公司成功并购整合海外基因合成技术公司customarray、自建亚太区新加坡生产研发基地的投产等海外扩张经历证明公司在海外拓展方面的优秀能力。

盈利预测与投资建议对公司各部分业务进行分布估值，公司合理市值约127亿美元，对应目标价46.43港元（1港元=0.13美元汇率计算）。

公司作为全球具有竞争力的生命科学供应商、抗体药与GCTCDMO龙头企业、合成生物学的高端市场参与者、创新药成功出海的先行者，公司业绩将迎来加速增长的阶段；预计2022-2024年公司营业收入分别为776/1102/1569百万美元，EPS分别为0.07/-0.04/0.01美元，PE对应2022年4月4日收盘价分别为-377/-618/3092倍；首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示子公司传奇生物核心品种商业化可能不及预期、公司生命科学业务GMP升级可能不及预期。