中信证券-华兰生物-002007-2021年年报点评：受疫情影响短期承压，22年有望轻装上阵-220406

《中信证券-华兰生物-002007-2021年年报点评：受疫情影响短期承压，22年有望轻装上阵-220406（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华兰生物-002007-2021年年报点评：受疫情影响短期承压，22年有望轻装上阵-220406（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着新冠疫情对采浆的影响逐渐消除，公司血制品业务有望恢复稳定增长。

同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。

我们认为随着新冠疫苗加强针的陆续接种，2022年下半年流感疫苗接种需求有望恢复，流感疫苗新产能释放下有望迎来业绩高弹性。

综上，我们调整公司目标价至33元（对应2022年37倍PE），维持“买入”评级。

▍受疫情影响业绩承压，22年业绩有望迎来恢复增长。

公司2021年实现营业收入44.36亿元，同比下降11.69%，归母净利润/扣非归母净利润12.99/12.01亿元，分别同比下降19.48%/18.71%；从单季度看，公司2021Q4实现营业收入10.75亿元，同比下降44.88%，归母净利润/扣非归母净利润2.42/2.27亿元，分别同比下降62.69%/62.33%——我们认为公司业绩有所下滑主要系受新冠疫苗加强针接种及12岁以下儿童补种新冠疫苗等因素影响，流感疫苗市场销售工作受到较大的影响。

盈利能力方面，公司2021年毛利率68.74%，同比下降3.96pcts，我们认为一方面系较高毛利率的疫苗业务收入占比有所下滑（由2020年48.19%下降至41.13%），另一方面分业务来看，血制品业务2021年毛利率55.26%，同比下降1.86pcts，疫苗业务毛利率88.20%，同比下降1.41pcts。

2021年公司净利率为36.71%，同比下降3.93pcts——报告期内公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.47%/5.71%/5.72%/0.22%，分别相比2020年变化-3.94/+0.68/-1.48/+0.44pcts（合计变化-4.3pcts）。

▍血制品业务逐步恢复，盈利能力有望进一步提升。

公司2021年采浆量为1000吨以上，采浆量较上年同期有所增长，血制品业务实现收入25.98亿元，与2020年基本持平，其中单Q4季度我们预计公司血制品业务收入约6.29亿元。

我们预计2021年Q1-Q4季度血制品业务同比增速分别为-10.08%/-6.30%/+20.32%/-0.47%，整体呈逐步恢复趋势。

分产品来看，公司2021年白蛋白实现收入10.11亿元，同比增长5.68%；静丙实现收入7.09亿元，同比减少13.98%（2020年因疫情去库存基数较高）；其他血液制品实现收入8.78亿元，同比增长8.33%。

在研管线方面，公司研发的人血管性血友病因子（vWF）、人凝血因子Ⅸ、静注人免疫球蛋白（10%）、皮下静注人免疫球蛋白、新冠静注人免疫球蛋白目前处于临床前研究；而重庆公司研发的狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物正在进行生产现场注册核查，未来有望进一步贡献业绩增量。

▍新冠疫情扰动流感疫苗接种，低基数下22年产能释放有望迎来高弹性。

公司2021年疫苗业务（子公司华兰疫苗）实现收入18.30亿元，同比下降24.59%，净利润6.21亿元，同比下降32.86%；其中单Q4季度收入4.37亿元，同比下降66.85%，净利润0.93亿元，同比下降81.91%。

公司疫苗业务业绩相比20年明显下滑，我们认为主要系：1）新冠疫情对流感疫苗市场销售工作带来较大的影响——2021年流感疫苗生产量2532万支，同比增长9.38%，销售量1554万支，同比下降28.51%；2）公司2021年计提相关资产减值约1.33亿元（2020年0.37亿）。

我们认为随着新冠疫苗加强针的陆续接种，2022年下半年流感疫苗接种需求有望恢复，考虑到公司流感新车间报告期内已顺利通过国家验收，流感疫苗产能合计年产1亿支，预计将于2022年全部释放，低基数下有望迎来业绩高弹性。

在研管线方面，公司四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）完成上市前各项准备工作，并于2022年2月份取得药品注册证书；人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗顺利通过国家药监部门的现场检查，待获批药品注册证书；新冠肺炎疫苗（重组人5型腺病毒载体）取得临床试验批件，目前已启动II期临床试验工作，其他产品研发及临床工作也在顺利推进，有望打造新的业绩增长点。

▍风险因素：产品价格波动，单抗研发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。

▍投资建议：公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着新冠疫情对采浆的影响逐渐消除，公司血制品业务有望恢复稳定增长。

同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。

我们认为随着新冠疫苗加强针的陆续接种，2022年下半年流感疫苗接种需求有望恢复，流感疫苗新产能释放下有望迎来业绩高弹性。

综上，考虑到疫情影响，我们调整公司2022-2023年EPS预测至0.90/1.11元（原预测为1.35/1.60元），新增2024年EPS预测1.31元，现价对应PE分别为22X/18X/15X。

综上，我们参考可比公司（天坛生物、博雅生物）2022年平均PE33倍，考虑到公司业绩有望迎来修复性增长，给予公司2022年37倍PE，调整公司目标价至33元，维持“买入”评级。