中信证券-美东汽车-1268.HK-2021年业绩点评：小步快跑，效率提升-220406

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公司发布业绩预告，2021实现归母净利润11.66亿元，同比+55%，业绩符合预期。

其中虽然豪华车行业受到缺芯影响，公司收入端同比基本持平，但是受益于供求关系优化、毛利提升，公司2021H2实现归母净利润6.29亿元，同比+40%。

预计2022年公司并购追星公司7家保时捷门店项目将落地，开启内生增长+外延扩张的优质成长路径。

我们认为公司业务所在区域将望持续受益于豪车消费升级，美东有望凭借优越的经营管理能力持续创造投资价值，维持“买入”评级。

▍公司2021全年归母净利润11.66亿元，同比+55%，业绩符合预期。

美东汽车发布公告，公司2021年全年实现综合营业收入235.77亿元，同比+16.7%。

实现归母净利润11.66亿元，同比+55%，符合预期。

其中2021H2实现综合营业收入117.69亿元，同比+0.1%，环比-0.3%，主要因为受到芯片供应紧缺影响，2021H2新车销售收入102.85亿元（同比-1.8%，环比-2.45%），其中雷克萨斯供应情况影响最为严重；售后服务收入实现14.83亿元（同比+14.9%，环比+17.3%）增长稳健。

公司2021H2综合毛利率为12.7%，同比+2.4pcts，其中新车毛利率为7.0%（20H2：6.0%），同比+1.0pct，主要系因芯片供给偏紧折扣回收叠加销售结构优化。

费用端，公司2021H2三项费用率合计为6.5%，同比+1.4pcts。

21H2净利润实现6.29亿元，同比+40%，业绩符合预期。

公司拟2021年每股派息0.8284元人民币，派息率90%。

▍21H2新车供给紧缺不改优质经营本色，小步快跑提升效率。

2021H2新增门店4家，其中雷克萨斯2家、保时捷/丰田各1家，优质授权数量不断提升。

下半年实现新车销量2.9万台，同比-12.3%，主要系因芯片紧缺带来新车供应不足，21H2公司主要经营的雷克萨斯、宝马、保时捷的销量分别为10,968辆、3,173辆、5,506辆，同比分别-22%、-10%、+27%。

但随之而来的是单车收入和毛利率的提升：2021H2单车收入35.0万元，同比+3.8万元，环比+2.3万元；新车业务毛利率环比+0.4pct到7.0%。

效率方面，公司贯彻以小步快跑、快速试错和迭代的方式，对效率进行提升。

2021年库存周转天数进一步下降至仅5.8天；在售后服务方面，管理层关注客户粘性，通过1年的不断试错和改进，将用户活跃度提升96%。

▍对追星公司的并购即将落地，开启内生+外延增长。

2021年8月，公司发布收购公告称，拟以4.2亿元收购南京协众雷克萨斯100%股权，价格仅为标的公司2020年净利润7倍左右，收购不仅体现出公司优越的谈判和议价能力，也体现出美东对自身负债质量一如既往的高要求。

2021年12月，公司公告拟收购追星公司100%股权，涉及7个城市（即南京、青岛、天津、重庆、潍坊、济南及郑州）的7家保时捷门店。

另外，追星汽车拥有除保时捷之外的其他授权品牌，不列入收购范围，将通过重组的方式从追星汽车剥离。

并购有望在2022年Q2落地，完成后美东将拥有14家保时捷授权4S店、共计23个营业点，将成为中国最大的保时捷经销集团之一。

我们看好美东汽车通过内生增长和外延并购在豪华车市场继续提升份额。

▍风险因素：收购项目进展不及预期；乘用车销量回暖不达预期；乘用车刺激政策不达预期；行业终端爆发价格战。

▍投资建议：2021年业绩符合预期，我们小幅调整公司2022/23年EPS预测至1.28/1.64元（原预测为1.26/1.65）元。

公司自身内生增长动能强劲，同时积极追求门店收购机会，我们看好公司借助优质品牌授权+高效经营，创造长期投资价值。

从增速角度，美东门店平均店龄在5年左右，利润端内生增长在20%以上，加上每年10%左右的新门店拓展和规模扩张带来的成本分摊，我们预计22-25年美东的归母净利润复合增速有望保持在30%以上。

参考行业内其他公司PE与增速，给予美东2022年30倍PE，维持目标价45港元，维持“买入”评级。