国泰君安-北控水务集团-0371.HK-现金流改善或将引起重估，维持“买入”-220406

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　　北控水务(00371 HK，“公司”) 2021年营业收入同比增9.9%至279亿元（港元，下同）。
股东净利同比增0.3%至42亿元。业绩符合预期。毛利率同比跌0.9个百分点至37.5%。管理费用率同比增1.3个百分点至11.3%。财务费用率同比跌0.3个百分点至9.8%。2021年内，设计日处理能力净增2,761,226吨。截至2021年12月31日，总每日设计处理能力达44,885,962吨。
　　我们预计2021-2024年间污水和再生水处理服务收入将可实现15.6%的年复合增长率，供水服务收入2021-2024年间则可实现9.8%的年复合增长率。我们预计建造服务收入将在2021-2024年间实现-4.6%的年复合增长率。我们预计技术服务和机械销售收入在2021-2024年间可实现21.6%的年复合增长率。总收入在2021-2024年间将实现7.8%的年复合增长率。
　　我们对2022年2023年及2024年每股盈利的预测分别为0.438港元、0.491港元及0.566港元。即使公司业务增长放慢，但逐步改善的盈利质量及现金流将使公司获得显著重估。我们调低目标价至3.70港元，对应10.1/9.6/8.9倍的2022/2023/2024年预期EV/EBITDA。维持“买入”评级。