国泰君安-龙源电力-0916.HK-母公司资产注入将提升规模效应，上调目标价-220406

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　　公司2021年权益持有人应占净利润同比增长27.6%至人民币64.13亿元，符合我们预期。总收入由于煤炭销售收入超预期上涨而高出我们此前预测9.1%至人民币371.95亿元，但成本端也录得相应增加，公司整体利润率受影响较小。风电分部各项主要经营成本的变动大多属于正常范围。财务费用净额同比上升4.6%至人民币32.25亿元，主要是由于平均带息负债规模上升、部分公允价值变动和应收账款保理业务手续费综合产生的费用所致。平均融资成本同比下降0.15个百分点至3.80%。公司建议派付每股人民币0.1470元的末期股息，派息率保持在20.0%不变。
　　我们维持对龙源电力的“收集”评级并上调目标价至22.00港元。我们预测公司2022/ 2023/2024年的每股盈利分别为人民币0.852元/ 0.969元/ 1.139元。展望后续，我们预计公司将于2022-2025年期间保持快速发展，每年或新增4.0吉瓦以上的装机容量（风电+光伏）。公司已完成母公司集团的2.0吉瓦风电资产注入。之后的21.4吉瓦风电资产注入预计将在十四五规划期的后半段逐步完成。从中长期角度来看，我们认为公司在规模效应以及融资渠道方面的优势将使其相比同业具备估值溢价。我们当前的目标价相当于21.0倍/18.4倍/15.7倍的2022/ 2023/ 2024年市盈率。