万联证券-信用债周观点：一级发行回落，信用利差多数走扩-220406

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投资要点：一级市场：信用债发行继续回落。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2092.8亿元，较前一周2754.55亿元出现明显回落。

分券种来看，短融及超短融发行走高，其余各品种发行量较前一周均有所下降。

中低等级信用债发行大幅下滑，1Y及以内发行占比显著提升。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-7%、-45%、-43%，高等级发行量略有回落，中低等级发行大幅走低，市场风险偏好趋弱。

从发行年限来看，短期融资需求大幅提升，1Y及以内信用债发行占比显著抬升，其余期限发行占比集体下滑。

二级市场：中票收益率整体走低，城投债收益率集体回落。

截至本周六，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.03%、3.25%、3.57%，较前一周分别-9bp、-4bp、-2bp，各等级中票收益率均有所回落。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3.06%、3.27%、3.45%，较前一周分别-11bp、-6bp、-7bp，城投债收益率集体下行。

中票等级利差集体走扩，期限利差有所分化。

截至本周六，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别6bp、7bp、6bp，等级利差集体走扩。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别0bp、3bp、-1bp，期限利差整体上行为主。

各等级城投债、产业债利差有所分化。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-1bp、1bp、-2bp，各等级利差走势有所分化，但仍以下行为主。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别1bp、-3bp、-1bp，产业债利差有所分化，仅高等级小幅走高。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均小幅走高。

负面事件：本周共有8只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为48.5亿元，发行省份集中于重庆、山东、江苏等地，企业性质均为地方国有企业，评级为AA+级的债券推迟或取消发行规模占比最大。

本周3家企业主体评级被调低，分别为兰州建投、奇信股份和雅居乐。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。