中信证券-红旗连锁-002697-2021年年报点评：利润略超预期，持续高速展店-220406

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公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，在商品类别、消费方式、门店选址上紧扣“便利”，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，公司的经营规模、盈利能力始终位于全国便利连锁超市赛道前列。

2021年公司营业收入及可比口径下净利润均同比微正增长。

公司经营稳健，毛利率、净利率及各项费用率均保持相对稳定。

公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年1000家”门店的拓展计划。

▍2021全年收入及利润微正增长。

2021年，公司实现营业收入93.5亿，在2020年高基数上仍同比+3.3%，其中增值业务收入40.1亿元；实现归属净利润4.8亿元，同比-4.7%；实现扣非归属净利润4.4亿元，同比-4.0%。

2021年起公司执行新租赁准则，对利润产生负面影响，还原新准则影响后，2021年公司实现归属净利润5.2亿元，同比+2.61%。

单季度看，2021Q4，公司实现营业收入/归属净利润23.5亿/1.3亿元，同比+4.7%/+29.6%。

受新租赁准则等影响，2021年，公司实现经营性现金流净额10.4亿元，同比+109.5%。

▍持续快速展店，新网银行投资收益大幅增长，商业主营利润微减。

2021年，公司新开门店412家，关闭门店146家，净增门店266家，高速展店持续。

截至2021/12/31，公司共有门店3,602家（大部分在大成都地区），其中24小时门店154家，甘肃红旗便利店91家。

2021年，公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.38亿元（2020：1.06亿元），同比+30%。

剔除新网银行贡献投资收益，2021年公司商业主营实现归属净利润3.4亿元，同比-13.9%；剔除新准则的影响后，2021年公司商业主营实现归属净利润3.85亿元，同比约-3.7%。

▍毛利率微升，期间费用率微升。

规模效应、全球直采/品牌直采/源头直采商品占比提升和数字化选品等因素保障公司毛利率维持行业前列。

2021年公司毛利率同比+0.22pct至29.67%，净利率同比-0.43pct至5.14%；公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.74pct/-0.31pct至23.11%/1.31%，相对稳定。

▍风险因素：居民消费需求下降；消费习惯由线下向线上转移；行业竞争加剧；公司运营成本持续增长。

▍投资建议：公司已超额完成2021全年四川省内350家的开店目标，并维持3年合计1000家的开店目标。

公司经营稳健，但考虑到散点疫情反复，整体经济恢复速度低于预期，我们下调公司2022-24年营业收入预测为98.2亿/107.5亿/117.4亿元（原预测为104.1亿/113.7亿/123.3亿元）；考虑新租赁准则对公司利润端带来的负面影响，下调2022-24年归属净利润预测为4.6亿/5.0亿/5.4亿元（原预测为4.9亿/5.2亿/6.3亿元），对应2022-24年EPS预测分别为0.34/0.37/0.40元（原预测为0.36/0.38/0.47元）。

结合当前商业零售与银行行业及可比公司估值，给予公司商业主营业务2022年19xPE，给予新网银行业务2022年8xPE，对应目标价5.9元，维持“买入”评级。