东兴证券-伟星新材-002372-2021年年报点评：品牌和渠道保发展稳健-220406

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2021年伟星新材实现营业收入63.88亿元，同比增长25.13%；归属于母公司所有者的净利润为11.85亿元，同比增长2.58%，实现EPS为0.77元。

点评：量价齐升下营业收入高增，毛利率下降导致净利润增速较低。

公司2021年产品总销量为29.81万吨，同比增长20.33%，产品综合价格为2.09万元，同比增长10.85%。

在原材料价格高涨的情况下，公司通过提价实现了量价齐升，保证营业收入的增长。

但由于公司PE管（营收占比26.89%）和PVC管（营收占比15.94%）产品的提价未能较好地传导原材料的压力，毛利率水平出现较明显的下降，其中PE和PVC管材毛利率同比下降4.48和11.2个百分点，但公司核心产品PPR管材（营收占比48.32%）提价落地较好，毛利率仅下降1.15个百分点。

公司综合毛利率总体下降3.71个百分点，导致净利润增速低于营业收入增速。

品牌、渠道和服务打造PPR管优秀市场竞争力。

公司作为装饰管的龙头，产品品质已经得到市场的认可，品牌知名度高。

同时公司在全国范围内建立了完善的营销渠道，设立了30家销售分公司，营销网点3万多个，同比增加2000多个，覆盖广且深。

另外，公司的星管家服务，解决消费者的担忧，进一步提升公司品牌力。

带来公司产品的优秀市场竞争力，保证了产品议价力。

2021年下半年原材料价格受海运堵塞、国内能源双控等因素影响出现原材料价格上涨压力，但依靠公司PPR管较强的市场议价能力，提升价格传导成本压力，总体提价执行的效果较好，基本覆盖了成本的上涨，2021年下半年PPR管毛利率较上半年仅下降0.56个百分点，体现了较好的产品议价能力。

核心产品提升市占率，品牌和渠道为依托发展同心圆。

公司在PPR管的市场优势下，继续加大经销商的拓展，提升市占率水平，2021年PPR管营收增速为27.64%，为5年来的最高水平。

同时利用自身的品牌和渠道优势，以PPR管为核心，发展防水材料、净水产品，2021年相关产品销售收入增速高达80%以上，培育新业务的同心圆发展路径。

并通过打造智能化工厂构建成本优势，收购捷流公司推进海外业务的发展，带来新发展空间。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为13.93亿元、16.75亿元和21.61亿元，对应EPS分别为0.88、1.05和1.36元。

当前股价对应PE值分别为22、19和14倍。

看好公司PPR管材品牌和渠道带来的优秀市场竞争力，保证公司以此为核心发展同心圆业务，带来发展和成长的确定性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产政策的边际改善不及预期。