光大证券-中国财险-2328.HK-跟踪报告：高分红政策下看好公司长期表现-220406

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事件：2022年4月4日中国财险（2328.HK）收盘价为8.13港元，年初至今涨幅达25.66%，其中3月25日公司披露2021年报信息以来股价涨幅达5.86%，高增长态势动力不减。

点评：一、寿险业转型承压，财险业成本优势突出现阶段寿险业正处于持续深化改革的阵痛期。

各大险企重在提升代理人队伍质量，保持清虚，代理人数量大幅下滑，叠加国内疫情反复影响业务开展，寿险业保费增速同比放缓，新单增长承压明显，继续率普遍下降。

财险业相较寿险业成本优势突出。

车险综改后车均保费下降，保费增长压力在去年已得到充分释放，21Q4已有回暖趋势。

同时车险综改倒逼险企转型升级，通过控制费用率实现降本增效，综合成本率有所下降。

我们认为未来寿险业改革持续深化的过程中财险凭借成本优势将拥有更大发展空间，以中国财险为代表的龙头险企综改之后市占率进一步提升，业绩表现优异，长期来看具有较高配置价值。

二、优异业绩带动市占率提升，盈利能力保持稳健增长保费收入稳健增长，“双轮驱动”引领发展。

2021年中国财险受车险综改影响保费收入增速有所放缓，但依旧实现稳健增长。

全年总保费收入4495亿元，同比+3.8%，车险保费收入2553亿元，同比-3.9%，其中家自车市场保费占比同比+1.0pct，为历史同期最高值；非车险保费收入1931亿元，同比+16.1%，非车业务发展迅速。

整体来看公司正实现车险+非车险的“双轮驱动”发展模式，业务结构持续优化。

市占率同比提升，市场份额稳居行业首位。

2021年中国财险在财产保险的市场份额为32.8%，同比+1.0pct，保持行业首位，其中车险和非车险业务市场份额均保持在32.8%左右，在两大类市场上均占据主导地位。

展望后市随着车险综改影响减弱，车险保费预计回升，公司有望凭借车险经营上的数据、成本、服务等优势实现优于行业平均的增长，进一步提高市占率，实现强者恒强。

净利润实现低位增长，投资收益贡献突出。

公司2021年实现净利润224亿元，同比+7.2%，净投资收益255亿元，同比+15.0%，承保利润同比出现大幅下滑，稳健的投资收益成为利润增长的重要来源。

22年公司凭借市场优势与卓越的投资能力有望实现两位数的利润增长。

三、“降本增效”成果显著，疫情或继续缓解车险赔付压力费用率改善明显，综合成本率持续优于行业。

2021年公司加速推进业务转型升级，费用率显著下降，2021年费用率为25.9%，同比-6.8pct，综合成本率为99.5%，同比+0.6pct，优于行业平均。

剔除7.20河南暴雨与台风“烟花”损失后公司综合成本率仅为98.6%，同比-0.3pct。

随着公司持续提高资源使用效率，发挥规模优势，费用率与综合成本率有进一步收窄空间。

车险费用率大幅下降，疫情有望缓解赔付端压力。

2021年公司积极完善车险定价模型，持续优化业务质量和业务结构，机动车辆险手续费率为7.8%，同比5.4pct，费用率为27.2%，同比-11.3pct。

受车均保费下降、赔付责任增加以及巨灾等因素影响，车险综合成本率为97.3%，同比+0.8pct。

2021年受疫情持续性影响客户出行需求减弱，用车频率下降部分缓解了出险赔付压力。

考虑到巨灾发生为偶然性现象，叠加22年初局部疫情形势依旧严峻，车险综合成本率有望持续改善。

四、分红率维持相对高位，投资回报突出2021年底公司净资产为2056亿元，对应每股净资产9.25元，同比+8.2%，ROE为11.3%，持续保持稳定的双位数水平，全年每股分红0.407元，分红率保持在40%以上的相对高位，以2021年12月31日股价计算得股息率为7.84%，自2017年以来连续稳定增长。

公司表示未来分红政策将继续保持稳定性和可持续性，确保公司健康发展的同时充分兼顾股东的合理投资回报需要。

投资建议：中国财险作为业内龙头险企，2021年保费收入实现稳健增长，后续有望凭借自身数据、成本、服务等优势进一步提高市占率。

22年车险综改影响减弱，车险保费有望实现新一轮增长，疫情环境下赔付压力进一步释放。

2021年公司分红率继续稳定在40%以上，股息率达7.84%，近一年实现了30.75%的绝对收益与52.28%的相对收益（与恒生指数相比），长期回报价值显著。

基于此我们上调公司目标价至10.08港元/股，对应22年PB估值中枢为0.82，当前股价对应公司22年PB为0.66，估值处于相对低位，距目标PB仍有近24%增长空间，维持中国财险“买入”评级。

风险提示：车险综改效果不及预期；非车险市场竞争加剧；巨灾风险导致赔付承压。