首创证券-中航光电-002179-公司简评报告：盈利保持高速增长，募投项目为公司未来业绩提供有力支撑-220402

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事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入128.67亿元，同比增长24.86%，归母净利润19.91亿元，同比增长38.35%。

营收保持高速增长，毛利率进一步提升。

公司三大主营业务电连接器及集成组件、光器件与光电设备、流体与齿科产品营收增速分别为23.78%、22.86%、51.45%，较去年提升14.63pct、0.07pct、22.24pct；毛利率分别为40.99%、23.83%、31.65%，较去年提升0.02pct、4.70pct、0.59pct。

国防信息化建设加快推动防务产品需求提升，叠加新能车渗透率的增加带来车用连接器市场打开，公司防务和新能源车用连接器销量旺盛，推动营收高速增长。

防务产品价值较高，在公司产品结构中占比较大以及规模效应带来的成本减少，使得公司毛利率稳步提升。

军品交付节奏改变及费用计提导致四季度营收、利润增速有所下降。

公司四季度营业收入和净利润分别为29.90亿元、3.69亿元，同比增加13.31%、8.27%，低于全年平均水平。

目前军工行业的交付节奏提前，相应地，公司防务产品交付多集中在前三季度，导致四季度营收增速低于前三季度。

公司在四季度进行全年薪酬统算，各项费用计提全年最高以及高价值的防务产品营收占比减少导致利润增速低于全年平均水平。

合同负债和存货较年初大幅增长，为未来业绩高企筑基。

公司合同负债10.30亿元，较期初增加246.00%。

期末存货47.29亿，较期初增加69.41%。

合同负债及存货大幅增加表明公司下游需求旺盛、紧迫，公司积极备产以保障产品顺利交付，为未来业绩高企打下基础。

募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。

光电技术产业基地（二期）预计今年建成达产，华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年达产，随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。

投资建议：十四五期间军工装备信息化加快逻辑不变叠加新能源车应用市场打开，我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44亿元、34.10亿元、40.75亿元，对应PE分别为34.9、27.1、22.6。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：军品交付节奏放缓，新能源车用连接器价格大幅下滑。