东方证券-苏泊尔-002032-品类拓展、渠道变革持续推进，内外销业务稳健发力-220406

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核心观点事件：公司公告2021年年报，2021全年实现营业收入215.85亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%。

其中，单四季度实现营业收入59.20亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润7.03亿元，同比下降8.16%。

2021年“电器+炊具”双引擎驱动内销稳健增长，外销业务表现亮眼。

分品类，公司2021全年炊具、电器分别实现收入67.02亿元、146.41亿元，同比增长22%、13%，线上渠道“一盘货”模式及DTC直营推进效果显著，集成灶、清洁电器等新品快速增长亦有贡献。

分地区，公司2021全年内销、外销分别实现收入142.60亿元、73.26亿元，同比增长11%、28%。

外销收入增长强劲主要源于SEB集团订单向公司持续转移，2021年公司通过向SEB出售商品实现收入68.62亿元、同比增长26%，贡献外销收入比重约94%，其中Q4同比增速约2.1%；根据关联交易公告，2022Q1公司向SEB出售商品收入增速约1.6%，公司预计2022年全年关联交易额将达75.54亿元，同比增长10%，外销业务有望稳健增长。

原材料与海运价格上涨导致2021Q4盈利能力承压。

公司2021年毛利率、归母净利率分别为23.00%、9.01%，同比下降3pct（剔除运费重分类影响，同比下降约0.4pct）、1pct，大宗原材料涨价、国际物流价格上涨造成盈利能力有所承压。

2021Q4公司实现毛利率15.42%、归母净利率11.87%，可比口径下同比下降约3pct，原材料价格仍处高位、成本压力延续，未来盈利能力仍存改善空间。

品类拓展满足细分需求，多渠道布局把握增长机遇。

产品侧，公司持续挖掘不同场景下的细分需求，2021年推出钛真不锈炒锅、远红外电饭煲、吸拖一体免手洗吸尘器等新品，未来差异化的产品创新战略将持续推进，品类扩张有望推动公司内销业务稳健增长。

渠道侧，公司根据消费场景变革引导渠道布局优化，线上推进电商“一盘货”模式建设，积极拓展抖音、快手等新兴渠道，构筑新增长点；线下发挥中高端产品差异化与代理商稳定优势，聚焦三四线渠道下沉，以多渠道矩阵满足更广阔的消费需求，多渠道布局把握增长机遇。

盈利预测与投资建议适当下调内、外销毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为22.34/24.27/26.15亿（此前预测2022-2023年分别为23.17/25.04亿），根据可比公司给予2022年21倍市盈率估值，对应目标价58.02元，维持“增持”评级。

风险提示集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。