光大证券-震裕科技-300953-021年年报点评：21Q4毛利率企稳，股权激励助力长期发展-220406

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事件：公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入30.34亿元，同比增长154.37%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.66%，实现扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长30.49%，业绩符合预期。

锂电结构件和电机铁芯业务驱动业绩高增长。

公司21年业绩增长驱动力主要来自电机铁芯和动力锂电池结构件业务。

21Q4公司实现营收11.00亿元，同比增长125%，环比增长30%，实现归母净利润0.53亿元，同比减少15.7%，环比增长17.9%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，环比增长12.3%。

21Q4利润增速低于营收增速主要由于原材料成本大幅上涨。

铝价上涨盈利能力承压，21Q4毛利率企稳。

公司2021年毛利率为18%，同比减少7.6pcts；净利率为5.6%，同比减少5.3pcts。

公司2021Q4毛利率为15.89%，单季环比提升0.43pcts，毛利率企稳；净利率为4.78%，单季环比减少0.49pcts。

分业务来看，锂电结构件21年毛利率17.5%，同比-4.5pcts；电机铁芯业务毛利率18.6%，同比+1.5pcts。

盈利承压主要由于精密结构件业务铝材、硅钢片、铜材等材料成本上涨较多，21年精密结构件业务材料成本占营业成本比重68%，同比+12pcts。

股权激励落地，实控人参与定增彰显信心。

2022年3月，公司发布股权激励草案，拟向副总经理、核心管理、技术（业务）人员等153人授予第二类限制性股票总量为425.3万股，占公告时股本总额的4.57%，授予价格为57.51元/股。

首次授予的限制性股票的业绩考核目标值为22/23/24/25/26年扣非归母净利润不低于2.5/3/3.6/4.3/5.18亿元，或22至23/24/25/26年累计净利润不低于5.5/9.1/13.4/18.58亿元。

同日，公司公告拟定增不超过8亿元，发行价格为82.63元/股，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款，发行对象为公司控股股东、实控人蒋震林及其控制的宁波震裕新能源有限公司。

锂电结构件和电机铁芯双重受益于行业高增速。

公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代动力电池产量快速增长，以及供应份额提升。

公司产能扩张迅速，宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能陆续释放，规模化有望提升公司成本竞争力，以量补价快速成长。

电机铁芯业务增长迅速，公司供货比亚迪等龙头新能源车企，且进入新势力供应链，电机铁芯打开第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级：原材料涨价公司短期盈利承压；中长期看，扩产积极跟随宁德实现快速增长，市占率有望提升；电机铁芯有望提供第二成长曲线，预期差较大。

维持22年、下调23年净利润预测（0%/-5%）并新增24年预测分别为3.98/6.00/8.07亿元，当前股价对应PE26/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨；客户集中度较高；新能源车销量不及预期。