中银国际-德方纳米-300769-业绩大幅扭亏，新产能与新技术持续推进-220406

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公司发布2021年年报，业绩大幅扭亏；公司正极材料产销两旺，盈利能力提升，产能建设持续推进；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利8.01亿元，同比大幅扭亏：公司发布2021年年报，全年实现营收48.42亿元，同比增长413.93%；归属上市公司股东的净利润8.01亿元、扣非净利润7.70亿元，同比均大幅扭亏；2021Q4实现营收25.71亿元，环比增长157.90%；盈利5.56亿元，环比增长410.45%。

公司业绩符合预期。

2021Q4盈利能力环比大幅提升：受原料价格上涨以及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动，公司产品价格上涨，同时得益于成本控制及规模效应等，公司盈利能力较去年有较大提升，正极材料业务毛利率同比大幅增长18.71个百分点至28.89%，其中2021Q4毛利率环比提升11.1个百分点至34.5%，净利率环比提升10.4个百分点至21.7%。

磷酸铁锂产销两旺，产能建设持续推进：2021年公司磷酸铁锂材料产量9.83万吨，同比增长202.87%；销量9.12万吨，同比增长197.57%；实现收入48.10亿元，同比增长430.09%。

随着曲靖麟铁、德方一期及二期项目产能在2021年逐步释放，公司目前磷酸铁锂产能达15.5万吨，同时德枋亿纬项目和宜宾德方时代正抓紧建设，预计于2022年建成投产。

加大研发投入，布局补锂剂和新型磷酸盐系正极材料：2021年公司研发投入1.64亿元，同比增长217.76%。

公司在补锂剂和新型磷酸盐系正极材料开发上取得重要进展，目前两款材料均已进入产业化建设阶段，项目建成后有望进一步提升公司盈利能力。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至15.53/22.18/26.68元（原2022-2023年预测为7.12/9.04元），对应市盈率37.3/26.1/21.7倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。