中信证券-赣锋锂业-002460-2021年年报点评：资源布局进入收获期，高锂价助力一体化-220406

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2021年得益于锂产品销售量价齐升和公允价值收益大增，公司业绩大幅增长。

长单定价的影响消除加上公司不断提升的原料自给率使其能够充分享受锂价上涨带来的利润增厚。

公司全球锂资源布局逐渐进入收获期，电池和循环回收业务在高锂价背景下竞争力突出。

维持公司目标价227元，维持“买入”评级。

▍2021年锂价大涨带动公司业绩高增。

2021年公司实现营收111.62亿元，同比增长102.07%，实现扣非前后归母净利润分别为52.28亿元、29.07亿元，同比分别增长410.26%、622.76%。

2021年国内碳酸锂价格涨幅超过400%，均价同比抬升176%，公司销售锂产品9.07万吨，同比增长44%，锂产品销售量价齐升带动公司利润大增。

2021年公司非经常损益达到23.21亿元，主要来自持有的Pilbara股价上升产生的公允价值收益。

▍长单定价影响逐渐消除，公司单位盈利持续改善。

21Q4公司单季扣非后归母净利润为14.79亿元，环比抬升149.41%，显著高于前三季度水平。

2022年3月，公司公告称2022年1-2月实现归母净利润约14亿元，扣非后归母净利润约18亿元，利润高增长趋势延续。

2021年前三季度，由于公司氢氧化锂产品中长单销售的占比较高，涨价传导缓慢。

2021年第四季度以来，随着公司调整定价策略，长单定价的影响逐渐消除，公司充分享受锂价上涨带来的利润增厚。

▍2025年锂产能规划上调至30万吨，远期产能规划超过60万吨。

截至2021年底，公司建成氢氧化锂产能8.1万吨，碳酸锂产能4.3万吨，金属锂产能2150吨。

在建项目包括：1）阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖，一期规划4万吨碳酸锂产能，二期扩产不低于2万吨碳酸锂产能；2）阿根廷Mariana盐湖，一期规划2万吨氯化锂；3）墨西哥Sonora锂黏土项目，一期规划5万吨氢氧化锂；4）江西丰城年产5万吨锂电新能源材料项目，一期规划年产能2.5万吨；5）江西宜春年产7000吨金属锂项目；6）新余万吨锂盐厂1万吨高纯碳酸锂和1万吨氟化锂项目。

公司持续的产能扩张将为业绩增长提供充足动力。

▍锂原料自给率稳步提升，全球锂资源布局进入收获期。

2021年阿根廷Cauchari-Olaroz投产后，公司自有锂矿产能将增加约2万吨。

2021年以来公司在锂资源端加速布局，包括：1）收购一里坪盐湖49%股权和锦泰钾肥15.48%权益，2）收购马里Goulamina锂矿50%股权，3）参股澳洲Core锂业并签订锂精矿包销协议，4）增持Mariana盐湖股权至100%，5）计划要约收购Bacanora公司获得墨西哥Sonora项目全部股权，6）对上海聚锦归进行可转债投资，未来有望获得松树岗钽铌矿项目80%股权。

随着上述项目逐步落地，公司对目前主要的锂矿来源MtMarion的依赖度将显著降低，原料自给率大幅提升。

▍电池业务发展迅速，循环回收业务成为公司发力重点。

2021年公司电池业务实现营收20.22亿元，同比增长59.5%。

公司现拥有3000万只/年聚合物锂电池产能和日产40万只TWS电池产能，计划在惠州投资30亿元继续扩大消费类电池产能。

公司动力/储能电池合计规划产能为15GWh，固态锂电池建成0.3GWh中试生产线，2022年1月，首批搭载公司固态电池的东风E70电动车完成交付，率先实现固态电池产业化。

公司现拥有锂电池拆解和回收产能3.4万吨/年，未来计划扩大至10万吨。

一体化的业务布局使得公司在锂电池和电池回收业务上发展迅速，在锂价高位的背景下公司的竞争优势更加突出。

▍2022年锂价预计高位运行，公司利润高增长可期。

2022年锂行业供需紧张趋势预计延续，价格在一季度突破50万元/吨的高位后预计维持高位运行。

公司凭借自身的产能优势和不断提升的原料自给率，有望充分享受锂价上涨带来的利润增厚。

同时公司在资源布局、业务拓展等方面的领先优势不断加强。

锂电池和循环回收等此前被市场低估的业务板块有望得到重视。