东海证券-纺织服装行业运动服饰深度：以史为鉴，窥探未来-220405

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核心观点（1）运动服饰行业好在哪里？①2014年以来供给侧政策潮和需求侧人均收入拐点推动行业进入高速增长期。

②高端运动休闲、高端小众运动服饰、女性运动装等细分行业出现明显竞争空缺。

③短期疆棉事件成为较长一段国牌替代周期的开始。

④中国体育发展阶段与美国1970年代相似且历史进程加快，下一阶段滑雪、户外等小众领域将先后续崛起。

（2）运动品牌护城河来自哪里？①营销：精准营销、曝光需求致营销资源争夺成为龙头竞争的主要发力点。

耐克、阿迪业绩与奥运、世界杯周期高度相关。

②产品：低SKU及功能性需求导向致产品研发设计成为品牌成功最核心因素。

NikeAJ系列产品营收超过所有内资品牌。

③营运能力：存货周转、总资产周转并非企业核心壁垒，壁垒来自于盈利能力。

④管理者：霍斯特、奈特、马克帕克在体育史贡献较大，优秀管理者往往注重研发、来自内部、具有“运动”基因。

（3）耐克VS阿迪：超越与重生。

①产品力成为耐克超越阿迪核心因素，营销资源成为阿迪死而复生的关键，运营成熟及研发加速带动耐克在成熟期持续拉开与阿迪差距，盈利提升带动阿迪迎头赶上。

②耐克、阿迪分别更注重体育明星和赛事资源及分别在篮球、足球资源优势领先源自两企业发展阶段及地域。

③耐克拥有更好的产品力及运营能力，阿迪则拥有较强的赛事营销资源。

（4）我国运动品牌机会：经历了2010-2014外资品牌竞争加剧、国内库存危机后，内资品牌产品力、管理效率逐步复苏，在“疆棉”事件催化、海外品牌渠道饱和的情况下，以安踏、李宁为首的本土品牌，业绩、盈利能力加速提升。

未来五年，国牌店效、产品单价仍存空间，高端运动休闲、小众运动、女装运动供给仍存缺口，高线城市国牌门店位置仍存较大空间，均为国牌势能继续提升奠定基础；同时，受益行业整体快速成长，优质产能出现紧缺，龙头运动代工厂前景确定性较强。

风险提示：1警惕疫情不确定性带来的风险。

2海外品牌对内资品牌营销资源竞争带来的风险。

3营销资源声誉、变化对企业业绩影响具有不确定性的风险。