中信证券-广电计量-002967-2021年年报点评：业绩略低于预期，静候培育业务发展提速-220406

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全年业绩略低于预期。

公司归母净利润不及预期主要由于业务增速较低而成本费用较为固定。

随着疫情影响逐步消除、计量订单逐步恢复以及食品环保等前期培育业务发展提速，我们预计未来业绩将恢复高增。

小幅下调公司2022~2023年EPS预测至0.53/0.80元，新增2024年EPS预测0.98元，维持公司“买入”评级，目标价28.00元。

▍实现净利1.82亿元，略低于预期。

公司2021年实现营收22.47亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润1.82亿元，同比减少22.6%；折算基本EPS0.33元，业绩略低于预期。

收入增长&利润下滑，主要由于公司收入增长不及预期且检测公司普遍高经营杠杆。

▍整体业务增速低于预期，费用较为固定致使盈利下降。

在剔除中安广源并表影响后，全年营收同比增长14.4%至20.07亿元。

分板块来看，电磁兼容/可靠性与环境试验/计量校准/EHS评价咨询/化学分析/环保/食品业务分别增长33.1%/20.3%/0.4%/178.7%/0.85%/10.6%/3.7%，公司在传统优势领域仍然延续一贯的高速增长态势。

全年营收增速略低于预期，主要原因是疫情导致业务拓展及订单完成受限、食品及环保板块尚处于培育阶段以及计量业务个别大客户采购政策调整。

综合毛利率同比下降1.9pcts至41.4%，主要原因是公司业务扩张不及预期而人工、设备折旧等成本较为固定，带动毛利率下滑。

期间费用率整体保持平稳，其中财务费用率下降0.8pct，管理费用小幅上升0.8pct。

定增完成带动公司负债率明显下行至34.28%，为后续业务拓张留下充足空间。

经营性现金流为4.98亿元，表现亮眼。

▍高端领域及大客户战略取得突破，更新绩效考核办法。

公司保持自身在汽车、军工等传统细分领域优势的同时，积极布局高端领域，在航空航天、新能源、智能装备等领域均有突破，整体业务质量稳步提升。

公司近年来持续推进大客户策略，“技术+市场”协同业务开发大客户取得进展。

2022年公司拟投入3亿元用于技术改造，其中2亿元用于仪器设备购置。

检测能力扩张及技术经验积累有助于公司更好服务大客户，加强与大客户之间黏性。

公司新颁布的《高级管理人员薪酬考核管理办法》中规定高管年薪与业绩挂钩，其中营收指标占30%权重、净利润指标占70%权重。

管理层薪酬与业绩挂钩将有效提升管理积极性，有助于公司管理运营和未来良好发展。

▍风险因素：品牌公信力受影响；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

▍投资建议：考虑2021年公司业绩略低于预期，我们小幅下调公司2022~2023年EPS预测至0.53/0.80元（原预测为0.76/1.01元），新增2024年EPS预测0.98元。

当前股价对应PE为35/23/19倍。

参考可比公司华测检测2023年28倍动态PE，考虑公司作为综合性检测龙头随着培育业务逐步成熟后更具有业绩爆发弹性，应当享受一定估值溢价，给予公司2023年35倍目标PE，对应目标价28.00元，维持公司“买入”评级。