兴业证券-锦欣生殖-1951.HK-业绩稳定增长，股息分红超40%-220406

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公司全年实现营业收入18.39亿元，较2020年同比增长28.9%。

分地区来看，①成都地区实现收入8.22亿元，较2020年同比增长12.2%。

2021年11月完成了对锦欣妇儿医院的收购，11月正式开始爱囝国际的试运营。

西囡医院方面，特需服务渗透率也达到了12%。

②大湾区实现收入4.27亿元，较2020年同比增长42.4%。

2021年1月中泌医院开始综合特需服务中心的运营，全年渗透率达到4.2%。

此外，新物业也将于2022年Q3竣工。

③武汉地区实现收入5,490.2万元，较2020年同比增长290.4%；④美国加州地区实现收入4.59亿元，较2020年同比增长21.0%。

2021年8月和USC生殖中心签署了战略合作协议，目前已有4名USC医生于11月加入HRC。

公司实现归母净利润3.40亿元，较2020年同比增加35.1%；实现经调整净利润4.55亿元，较2020年同比增加22.3%。

归母净利润率方面，实现18.48%，较2020增加0.84pp。

这主要是因为较2020年疫情有所缓和，各项业务有序开展。

股息：2021年公司宣派末期股息每股普通股7.38港仙，合计1.5亿元人民币，占归母净利润的44.13%。

关于VIE架构的相关事宜：VIE架构，即可变利益实体（VariableInterestEntities），也称为“协议控制”，即不通过股权控制实际运营公司而通过签订各种协议的方式实现对实际运营公司的控制及财务的合并。

现目前上市主体内的VIE架构的股东主要是锦润福德，且占比较小。

锦润福德在上市时分别控制成都西囡医院10%、深圳中泌医院3.98%的股权。

盈利预测与估值：我们预测公司2022至2024年营业收入分别为29.32亿元、37.19亿元和45.15亿元；归母净利润分别为4.86亿元、6.31亿元和7.82亿元；经调整归母净利润分别为6.14亿元、7.64亿元和9.20亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：疫情反复影响，并购标的速度不及预期，患者怀孕意愿的降低。