国海证券-立高食品-300973-调研简报：烘焙食品行业发展空间大，冷冻烘焙半成品是未来趋势-210729

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投资要点：我国烘焙行业发展空间大我国烘焙行业发展于20世纪80年代。

2000年后，随着我国人均消费水平的增长，具备营养健康、快捷多样等优点的烘焙食品在我国步入了快速增长的时期。

从供给层面上看，根据《中国食品工业年鉴》（2012-2018），我国糕点面包业规模以上企业营业收入由2011年526.40亿元增长至2017年的1316.23亿元，年复合增长率达到16.50%，远高于同期食品工业整体5.44%的增长水平，也高于全球烘焙行业增速。

从消费层面上看，根据欧睿国际的数据，2019年我国烘焙食品零售额达到2317.13亿元，同比增长10.93%，预计2024年有望突破3800亿元。

冷冻烘焙食品是未来趋势烘焙食品主要分为现做现烤产品和预包装产品。

其中现做现烤产品的优点是：产品新鲜美观、口感好，但烘焙店运营成本高，对烘焙师傅要求高。

预包装产品，由中央工厂统一生产，物流配送至商超、便利店等渠道进行销售。

其优点是规模化生产、常温保质期长、运输方便、渠道覆盖成本低、产品便宜。

但产品口感及新鲜度逊于现做现烤产品，尤其是需要使用防腐剂增加保质期。

冷冻烘焙食品指烘焙过程中完成部分（半成品）或全部（成品）工序后进行冷冻处理得到的烘焙产品，并通过冷冻方式进行储存和运输，能够在安全、健康和保持口感的情况下，大幅延长烘焙产品的使用周期。

冷冻烘焙技术国外已经发展迅速，并在烘焙食品制造过程中已经运用十分普及。

以美国为例，1949年只有3%的面包店使用冷冻烘焙食品，到1961年就快速增加到39%。

根据2019年我国烘焙食品2317.13亿元的零售额测算，若冷冻烘焙食品的使用达到美国1961年的应用比例39%，我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了903.68亿元。

立高食品是冷冻烘焙食品龙头企业立高食品主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。

公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品。

其中冷冻烘焙半成品和成品是核心业务，2020年收入9.563亿元，业务收入比例达52.84%。

从增速上看，也是增长最快的业务板块，2017年收入3.58亿元，2020年收入9.56亿元，三年复合增长率近39%。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级预测2021/2022/2023年EPS分别为1.92/2.55/3.48元，对应PE分别为64.14/48.36/35.48倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；产品研发不及预期；公司募投项目建设不及预期；食品安全风险；其他经营不及预期的风险。