中信证券-物流和出行服务行业疫情散发对快递影响跟踪点评：短期件量承压，关注补偿性需求反弹-220406

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国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%，我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%，短期冲击或持续，快递龙头表现或好于行业。

复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年快递行业件量增速15%~20%的预期。

以3月第一周为基数，3月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右，最后一周影响或扩大至15%。

预计圆通3月件量同增约5%，Q1净利润或7.5~8.3亿。

疫情散发的影响或延续至4月中旬，待疫情缓解后预计行业将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹。

2022年顺丰时效件收入有望呈现大个位数同比增长，对应子板块净利润或超90亿，关注短期扰动带来的快递龙头布局机会。

▍国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%，我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%，快递龙头表现或好于行业。

近期疫情散发引发市场对快递件量增速的担忧，3月下半月上海、吉林等地快递网点出现阶段性延缓甚至中断，部分电商商家选择延迟发货、甚至暂停发货的现象。

考虑快递行业实施分区分级防控，部分地区分拣中心、网点场地、车辆执行严格消杀、作业时间和末端投放均有所延长，但也应看到3月中下旬，浙江、广东地区疫情有所缓和，72小时准时率逐渐回升，料与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业，一旦疫情防控出现拐点有望快速恢复。

国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%至86亿件，测算Q1快递行业件量同增10.7%，较1~2月增速下调8.9pcts。

假设3月上半月行业件量增速11%~12%，预计下半月行业件量同比降幅16%~17%，快递龙头表现或好于行业，预计快递件量承压延续至4月中旬。

▍复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年快递行业件量增速15%~20%的预期。

疫情防控对线下渠道的影响或大于线上，对比2020年疫情爆发于1月底，网上零售渗透率由2020年1~2月21.5%提升至4~6月的25.0%~29.1%，叠加免收高速公路通行费等政策红利，快递行业件量增速由2020年1~2月的同比下降10.1%提升至4~6月的同比增长32.1%~41.1%，其中5月增速较全年高9.9pcts，充分验证与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业恢复的韧性。

上海本轮切块式、网格化管理期限初步为3月28日~4月5日，料将继续延长，部分高速公路路段实行交通管制，与2020年疫情爆发初期全国30多省市启动一级应急响应对物流的影响不可同日而语，料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年快递行业件量增速15%~20%的预期。

▍预计3月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右，最后一周影响或扩大至15%。

预计圆通3月件量同增约5%，Q1净利润或7.5~8.3亿。

疫情散发的影响或延续至4月中旬，待疫情缓解后料行业将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，关注短期扰动带来的布局机会。

1~2月韵达、圆通、申通件量同增30.7%/27.8%/39.0%，通达系A股上市公司远超行业整体件量增速的19.6%(同期市占率提升1.5、0.9、1.5pcts)，料主要受益抖音等电商放量叠加极兔并购百世网点带来的件量溢出。

预计3月第三周通达系头部三家公司单日件量受疫情影响或下滑10%左右，最后一周影响或扩大至15%。

以圆通为例，预计公司3月件量同增约5%，对应调整Q1件量同比增速预测为19%左右。

疫情散发带来刚性成本增加及高油价，揽件价格仍存上行可能，预计Q1圆通净利润为7.5~8.3亿，关注短期扰动带来的布局机会。

疫情散发的影响或延续至4月中旬，考虑拐点出现后快递行业件量料将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，我们仍维持圆通全年20%~22%左右件量增速的预期。

▍随着深圳、东莞、杭州等地逐渐放开疫情管控，受影响的网点数量占比降至11%左右。

料2022年顺丰时效件收入有望呈现大个位数增长，对应子板块净利润或超90亿。

疫情散发以来，顺丰强化各环节消杀次数，其中场地消杀不少于每日两次，进出港航空件件实现100%消杀。

高峰时期公司近2500个网点停收、停派，受影响网点占比17%，随着3月底深圳、东莞、杭州、嘉兴等地逐步放开疫情管控，受影响的网点数量占比降至11%左右。

顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速，连续4个月单票价格同比增长，预计疫情拐点出现后，经济稳增长措施有望逐渐向消费端转移，2022年公司时效件收入有望呈现大个位数增长，假设净利率9%~10%，时效业务净利润有望超90亿。

继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022年扣非净利有望大幅增长，估值极具吸引力的顺丰控股。

▍风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，时效件增速不及预期，竞争加剧，油价、人工成本持续上涨。

▍投资策略。

国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%，我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%，短期疫情的影响或持续，快递龙头表现或好于行业。

复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年行业件量增速15%~20%的预期。

3月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右，最后一周影响或扩大至15%。

预计圆通3月件量同增约5%，Q1净利润或7.5~8.3亿。

疫情散发的影响或延续至4月中旬，料疫情缓解后行业将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，关注短期扰动带来的布局机会。

2022年顺丰时效件收入有望呈现大个位数增长，对应子板块净利润或超90亿。

关注短期扰动带来的快递龙头布局机会：继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进，主业盈利改善超预期的圆通速递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022年扣非净利有望大幅增长，估值吸引力提升的顺丰控股。

维持快递行业“强大于市”评级。